本周醫藥市場表現分析：3 月23 日至3 月27 日，醫藥指數上漲1.56%，相對滬深300 指數超額收益為2.97%。本周五創新藥強勢大漲，帶領醫藥指數整體上漲3.7%，其中信立泰、熱景生物、舒泰神等2025 年表現強勢的創新藥個股漲幅居前。同時，我們建議關注Q1 預期業績較好的板塊或個股，其中CRO 板塊值得重點關注。1）創新藥建議關注，A 股）恒瑞醫藥、信立泰、君實生物、華納藥廠、上海誼眾、澤璟制藥、熱景生物、科倫藥業、福元醫藥、苑東生物；港股）中國生物制藥、三生制藥、信達生物、康方生物、科倫博泰、石藥集團、翰森制藥。同時，關注Q1 業績有望表現亮眼的方向：2）出口類的CXO 及產業鏈如藥明康德、百奧賽圖、美迪西、益諾思、昭衍新藥等；3）經營穩健、低估值類且26 年有望迎來行業或個股基本面變化的標的如華潤三九、通策醫療、方盛制藥、馬應龍、可孚醫療、恩華藥業、羚銳制藥等。4）2026 年醫療新科技如AI 醫療、腦機接口、手術機器人、基因檢測有望迎來重磅進展，建議積極關注東微半導、麥瀾德、魚躍醫療、阿里健康、微創機器人、西山科技等。

醫藥指數和各細分領域表現、漲跌幅：本周上漲個股數量283 家，下跌個股186 家，漲幅居前個股為美諾華（+40.73%）、萬邦德（+38.81%）、富祥藥業（+27.61%）、華納藥廠（+23.24%）和康拓醫療（+21.04%）。跌幅居前個股為科源制藥（-19.92%）、長藥退（-18.18%）、多瑞醫藥（-15.61%）、明德生物（-11.81%）和中紅醫療（-10.14%）。

長護險全國推行在即，建議關注康復護理相關賽道。近年我國處于加速老齡化階段，2013-2024 年我國65 歲以上人口占比已經由9.7%增長至15.6%。當前，我國60 歲及以上老年人口達3.2 億，其中失能老人約3500 萬，醫療需求較大。近日《關于加快建立長期護理保險制度的意見》發布，預計到2028 年底，長期護理保險制度將在全國范圍基本實現全覆蓋。

從首批15 個試點城市率先探路，到國家試點擴圍至49 個城市全面實踐，根據新華社報道，當前的長期護理保險制度已覆蓋約3 億人，累計惠及超330 萬失能群眾，基金支出超千億元。

預計長護險將逐步打開養老照護、康復輔具等市場的中長期增量空間。

投資觀點及建議：經過2015-2025 年的十年創新轉型，中國醫藥產業基本完成了新舊增長動能轉換（創新替代仿制，出海能力提升），尤其是創新藥顯著打開了中國醫藥企業增長新曲線，具體來看，1）中國創新產業已具規模，恒瑞醫藥、翰森制藥、中國生物制藥等傳統Pharma已完成創新的華麗轉身，百利天恒、科倫博泰等創新藥公司正在以全球First-in-class 的姿態快速崛起；2）出海能力加速提升，中國藥企已成為MNC 非常重視的創新轉換來源。醫療設備、供應鏈等已在全球范圍內占據較高的地位，在歐美發達市場以及新興市場持續嶄露頭角，如聯影醫療、華大智造、美好醫療等。需求端和支付端也在持續推動新增量：3）老齡化持續加速，心腦血管、內分泌、骨科等慢性疾病需求持續提升，銀發經濟長坡厚雪；4）支付端看，醫保收支仍在穩健增長，同時醫保局積極推動商業保險的發展，構建多層次支付體系；另外，新技術也在加速行業變革；5）AI 大科技浪潮下，醫藥有望釋放新的成長邏輯，腦機接口、腫瘤早篩、AI 醫療等快速發展。展望2026 年，我們繼續看好以創新為主的醫藥科技主線，重點關注創新藥、腦機接口、AI 醫療、手術機器人等，同時建議布局2026 年行業有望迎來反轉的老齡化及院外消費，關注估值較低的麻藥、血制品等。

本周建議關注組合：上海誼眾、華納藥廠、君實生物、美迪西、海泰新光；? 4 月建議關注組合：恒瑞醫藥、信立泰、三生制藥、君實生物、上海誼眾、華納藥廠、福元醫藥、藥明康德、美迪西、海泰新光。

風險提示：行業競爭加劇風險，政策變化風險，行業需求不及預期風險。

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轉自華源證券股份有限公司 研究員：劉闖