行情回顧（2026.4.3~2026.4.10）：

中信煤炭指數(shù)4166.47 點(diǎn)，上漲0.06%，跑輸滬深300 指數(shù)4.35pct，位列中信板塊漲跌幅榜第28 位。

本周煤價(jià)在經(jīng)過短暫調(diào)整后再度上行，符合預(yù)期，我們?nèi)跃S持前期一直強(qiáng)調(diào)的兩個(gè)觀點(diǎn)：

觀點(diǎn)一，當(dāng)前淡季煤價(jià)整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，且漲后價(jià)格調(diào)整的空間極其有限；

觀點(diǎn)二，國(guó)內(nèi)煤價(jià)主升仍未到來，目前正處為煤價(jià)沖千的蓄勢(shì)階段，好戲在后頭。

近期，美伊沖突有所緩和，原油價(jià)格亦隨之高位回落，但絕對(duì)價(jià)格仍處高位，原油/煤炭比價(jià)處于歷史高位，國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)盈利可觀，對(duì)煤價(jià)形成較強(qiáng)支撐。此外，據(jù)最新報(bào)道，美伊談判未取得共識(shí)，后續(xù)仍面臨較大的變數(shù)，不排除沖突再次升級(jí)帶動(dòng)油、氣等價(jià)格再次大漲的可能性。伴隨霍爾木茲海峽運(yùn)輸持續(xù)受阻影響，部分國(guó)家（如印尼、印度、澳大利亞等）柴油供應(yīng)或陷入緊缺，其一方面將明顯提高其礦上的噸煤燃料成本；但更重要在于或使得其礦山因柴油緊缺而被動(dòng)減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)，導(dǎo)致全球煤炭供應(yīng)進(jìn)一步收縮，加劇供需矛盾。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)弱于往年同期，為旺季漲價(jià)積蓄了勢(shì)能。受進(jìn)口煤減量影響，國(guó)內(nèi)終端電廠直至本周才開啟被動(dòng)累庫(kù)，其被動(dòng)累庫(kù)時(shí)間較往年延后約15~35 天不等，且當(dāng)前電廠庫(kù)存整體水平低于去年同期。此外，4 月大秦線還面臨為期一個(gè)月的春季檢修，北港調(diào)入亦受影響，北港庫(kù)存同步開啟被動(dòng)去庫(kù)，上述種種現(xiàn)象便為價(jià)格淡季不淡奠定基礎(chǔ)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，厄爾尼諾現(xiàn)象，或在下半年回歸。報(bào)道中稱“氣候科學(xué)家警告稱，未來幾個(gè)月形成一次加劇全球變暖的厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性正在上升，將為北半球夏季帶來創(chuàng)紀(jì)錄的高溫風(fēng)險(xiǎn)”。若此預(yù)測(cè)成真，屆時(shí)將帶動(dòng)全球夏季制冷需求的大幅攀升，有望徹底打開旺季煤價(jià)上漲的想象空間。

年初我們推出“海外3 小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。

自3 月初美伊沖突以來，油氣價(jià)格暴漲，多數(shù)國(guó)內(nèi)化工品主力合約（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低點(diǎn)已普遍上漲超40%，國(guó)內(nèi)煤化工盈利明顯增厚。我們提出重點(diǎn)關(guān)注煤化工占比相對(duì)較高的兗礦能源、廣匯能源、中煤能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)等。

此外，前期美國(guó)與以色列空襲了伊朗胡齊斯坦鋼鐵廠及伊斯法罕穆巴拉克鋼鐵廠，穆巴拉克鋼鐵廠配套的發(fā)電廠也遭到了襲擊。對(duì)全球市場(chǎng)而言，中東、東南亞鋼價(jià)將階段性走強(qiáng)，全球鋼鐵貿(mào)易快速向中國(guó)、印度、俄羅斯轉(zhuǎn)移，貿(mào)易格局迎來短期重構(gòu)。

外加受能源成本上升后的替代效應(yīng)（國(guó)內(nèi)低成本替代海外高成本），煤化工的傳導(dǎo)效應(yīng)（焦煤制炭過程中焦?fàn)t煤氣制化工副產(chǎn)品利潤(rùn)大增）以及動(dòng)力煤逆季節(jié)性上漲下的催化，焦煤價(jià)格迎來補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注Q4 業(yè)績(jī)較好的“煤、火電、綠電”一體布局的綜合能源公司盤江股份。

重點(diǎn)領(lǐng)域分析：

本周，動(dòng)力煤價(jià)格在經(jīng)過短暫調(diào)整后再度上行，焦煤價(jià)格整體持穩(wěn)運(yùn)行。截至4 月10 日，北港動(dòng)煤報(bào)收763 元/噸，周環(huán)比+4 元/噸；CCI 柳林低硫主焦1500 元/噸，周環(huán)比持平。

動(dòng)力煤方面，煤價(jià)短暫調(diào)整后再度上行，符合“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏，目前正處為煤價(jià)沖千的蓄勢(shì)階段，好戲在后頭。供應(yīng)方面，月初大部分煤礦產(chǎn)銷良好，少數(shù)煤礦由于倒工作面影響停產(chǎn)減少，整體產(chǎn)能利用率小幅下降。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，  “三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率93.4%，周環(huán)比下降0.2pct。需求方面，當(dāng)前化工、冶金等非電需求依舊旺盛，但電廠日耗仍處季節(jié)性回落趨勢(shì)中，采購(gòu)以長(zhǎng)協(xié)及少量招標(biāo)為主，對(duì)市場(chǎng)煤需求有限，整體成交仍較為平淡。價(jià)格方面，隨著大秦線春季檢修的啟動(dòng)，港口調(diào)入量有所下滑，市場(chǎng)存在去庫(kù)預(yù)期，且受煤礦漲價(jià)推高到港成本、進(jìn)口煤價(jià)格高企等因素影響，市場(chǎng)低價(jià)貨源難尋，貿(mào)易商惜售情緒漸起，帶動(dòng)價(jià)格在經(jīng)歷短暫調(diào)整后再度上行。

我們依然維持前期一直強(qiáng)調(diào)的兩個(gè)觀點(diǎn)：觀點(diǎn)一，當(dāng)前淡季煤價(jià)整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，且漲后價(jià)格調(diào)整的空間極其有限；觀點(diǎn)二，國(guó)內(nèi)煤價(jià)主升仍未到來，目前正處為煤價(jià)沖千的蓄勢(shì)階段，好戲在后頭。

焦煤方面，焦炭第二輪提漲落地，鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，剛需仍好，整體持穩(wěn)運(yùn)行。本周產(chǎn)地煤價(jià)延續(xù)弱穩(wěn)運(yùn)行，下游謹(jǐn)慎觀望居多，高價(jià)成交表現(xiàn)一般，多數(shù)價(jià)格繼續(xù)小幅下跌，競(jìng)拍成交跌多漲少，少數(shù)資源降價(jià)后下游買貨積極性稍有回升，競(jìng)拍成交小幅反彈。供應(yīng)方面，近期部分前期因工作面搬家等因素停減產(chǎn)的煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，不過受上周呂梁地區(qū)事故影響的礦點(diǎn)本周產(chǎn)量下滑，疊加仍有部分礦點(diǎn)因井下因素生產(chǎn)受限，產(chǎn)地整體供應(yīng)恢復(fù)緩慢。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1239.4 萬噸，周環(huán)比增加4.6 萬噸。需求方面，鋼廠開工率持續(xù)提升，對(duì)焦煤的剛性需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。加之高爐復(fù)產(chǎn)明顯，鐵水日均產(chǎn)量還在恢復(fù)增加，疊加焦炭市場(chǎng)開啟第二輪提漲，焦鋼廠對(duì)焦煤的剛性采購(gòu)需求持續(xù)釋放。然部分高價(jià)資源下游接受度仍不佳，因此當(dāng)前企業(yè)仍多按需采購(gòu)為主。整體而言，目前原料剛需有支撐，煤價(jià)進(jìn)一步降價(jià)空間有限，短期預(yù)計(jì)持穩(wěn)震蕩運(yùn)行。

投資策略：

受印尼減產(chǎn)消息影響，海外煤價(jià)有望開啟上行趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注“海外3 小煤”：中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。

此外，在美伊沖突持續(xù)發(fā)酵的背景下，重點(diǎn)關(guān)注煤化工占比相對(duì)較高的兗礦能源、廣匯能源、中煤能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)等。

年報(bào)陸續(xù)披露，遵循““績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”，重點(diǎn)推薦盤江股份、中煤能源（H+A）、中國(guó)神華（H+A）、陜西煤業(yè)。

重點(diǎn)推薦深耕智慧礦山領(lǐng)域的科達(dá)自控；困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)。

此外，重點(diǎn)關(guān)注力量發(fā)展、Peabody“（BTU）、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能，新集能源、山煤國(guó)際、電投能源、淮北礦業(yè)、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽(yáng)股份、甘肅能化。

此外，前期完成控股變更、資產(chǎn)置換的江鎢裝備亦值得重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原煤進(jìn)口超預(yù)期，政策不及預(yù)期。

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