根據反應的原料來源和制備合成氣的工藝差異，綠色甲醇的生產可以分為：碳捕集耦合綠氫制甲醇、生物質氣化、生物質耦合綠氫制甲醇、生物質重整等。本文的測算在假設初始投資額相同的前提下，分析并比較不同技術路線產出甲醇的預期成本和投資回收期情況。

碳捕集耦合綠氫制甲醇：綠電降低至0.15 元/kWh，投資回收期有望達7.7 年1）綠色甲醇成本測算：假設綠電價格為0.20 元/kWh、每噸可再生CO2 捕集成本為376 元，該技術成本為4251 元/噸，主要成本來自氫氣原料費用（74.0%）和二氧化碳原料費用（12.9%）。

2）投資回收期測算：假設綠醇銷售價格為6500 元/噸（下同），投資回收期為10.2 年。敏感性分析：電價分別降至0.15 和0.10 元/kWh，對應投資回收期有望縮短至7.7 年/6.2 年。

生物質氣化制甲醇：投資回收期可達3.4 年，對生物質原料依賴高1）生物質氣化制甲醇成本測算：若生物質價格600 元/噸，該路線成本約2669 元/噸，主要成本為生物質原料（47.0%，）和折舊攤銷（20.1%）。2）投資回收期測算：基準情形下，對應投資回收期為3.4 年。敏感性分析：生物質價格提升至1200 元/噸，投資回收期增至5.5 年。

生物質耦合綠氫制甲醇：直接調節氫碳體積比，投資回收期可達4.3-4.6 年成本測算：①方案1-生物質耦合綠氫制甲醇（CO2直接外排）：若生物質價格600 元/噸，綠電價格0.20 元/kWh，綠氫價格16.3 元/kg 測算，成本約2920 元/噸；主要成本為綠氫費用（34.9%）和生物質原料費用（29.3%）。②方案2-生物質耦合綠氫制甲醇（CO2利用）：假設同上，方案2 的成本約3176 元/噸，主要成本為綠氫費用（55.4%）。投資回收期測算：①方案1：基準情形下投資回收期為3.9 年；若綠電價格降至0.10 元/kWh，投資回收期有望達3.4 年。②方案2：基準情形下投資回收期為4.4 年；若綠電價格降至0.10 元/kWh，投資回收期有望達3.5 年。

沼氣重整制甲醇：原料依賴度高，投資回收期達6.1 年

1） 成本測算：假設沼氣價格2 元/m3測算，該路線成本約3488 元/噸，主要成本來自沼氣原料費用（44.7%）和氫氣原料費用（19.7%）。2）投資回收期測算：基準情形下投資回收期為6.2 年，若沼氣價格提升至3.0 元/噸，投資回收期增至9.0 年。

總結：關注資源稟賦與降本的持續性

當前在產業發展初期，并不存在一條絕對普適或最優的路徑，其經濟性與適用性高度依賴于項目所在地的具體條件，需要關注資源稟賦與降本的持續性。對比上述路線：1）產能效率和噸投資額：生物質氣化路線用20 億元能產出最多的甲醇；碳捕集耦合綠氫路線產能最低。2）經濟性：生物質氣化路線的生產成本和投資回收期都具有優勢，是當前最經濟的路線。3）成本驅動類型：生物質氣化制甲醇和沼氣重整制甲醇為生物質價格敏感型，生物質供應和價格波動（如季節、氣候影響）對經濟性影響大，原料穩定性是關鍵風險。碳捕集耦合綠氫制甲醇、生物質耦合綠氫制甲醇是綠電價格敏感型，隨著綠電價格下降，有較大降本空間。

投資建議：看好綠色氫氨醇產業鏈的投資價值，需要持續關注產業鏈企業資源稟賦與降本的持續性，建議關注相關標的金風科技等。

風險提示

1、政策不及預期的風險；2、降本不及預期的風險；3、項目進度不及預期的風險；4、審批與認證風險。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：徐科/魏凱/韓軼超/司鴻歷/王明/張韋華/張弛/李博文