上交所發布商業火箭企業適用科創板第五套上市標準審核指引。《指引》遵循科創板第五套上市標準相關要求，結合商業火箭領域科技創新實際情況，對明顯技術優勢、階段性成果、取得國家有關部門批準以及市場空間大等四方面作出具體規定。其中，將適用科創板第五套上市標準的階段性成果明確為：“在申報時至少實現采用可重復使用技術的中大型運載火箭發射載荷首次成功入軌”。中大型可重復使用火箭是商業航天領域的核心發展方向，成功發射載荷是火箭具備運載能力和商業化價值的有力驗證，這一里程碑節點對于企業發展和推動我國低軌衛星互聯網星座建設具有重要意義，也符合我國《推進商業航天高質量安全發展行動計劃（2025—2027年）》關于商業運載火箭建設的發展方向。

據《科創板日報》不完全統計，目前已有至少10家商業航天企業開啟IPO進程，5家主營業務為運載火箭，分別為藍箭航天、星際榮耀、中科宇航、星河動力、天兵科技。A股公司中，魯信創投、金風科技、南鋼股份、越秀資本、淳中科技、金春股份、盛邦安全等分別有直接/間接投資參股。其中，藍箭航天已于今年12月實現可重復使用火箭朱雀三號首飛成功入軌；星際榮耀雙曲線三號可復用運載火箭計劃于2026年上半年首飛，目標一次性實現“入軌＋海上回收”。商業航天中硬件設備成本占比高，火箭可回收是重要降本路徑。藍箭航天朱雀三號重復使用運載火箭發射入軌，是國內首次嘗試一級回收的運載火箭，后續民營商業火箭公司和體制內科研院所將繼續開展火箭回收嘗試。

SpaceX已正式向員工通報，公司正在為明年可能進行的IPO做準備，估值或達8000億美元。據彭博社報道，據彭博社最新獲取的一份由SpaceX公司首席財務官布雷特·約翰森（Bret Johnsen）發送的內部備忘錄顯示，SpaceX公司正積極籌備可能于2026年啟動的IPO，計劃融資超過300億美元（約合人民幣2116億元），這有望成為有史以來最大的上市規模。布雷特·約翰森在內部備忘錄中表示，最新的內部股票定價達421美元/股，這使SpaceX公司估值達到8000億美元（約合人民幣56442億元），有望創下史上規模最大的IPO紀錄。

據央視財經援引彭博社報道，馬斯克希望SpaceX公司整體估值能達到1.5萬億美元，這一估值規模也將媲美沙特阿美在2019年創下的約1.7萬億美元紀錄。作為一家私營公司，SpaceX不披露詳細財務數據，馬斯克今年早些時候表示，公司今年的營收預計約為155億美元，其中來自美國國家航空航天局（NASA）的收入約為11億美元，SpaceX明年來自太空的商業收入很可能超過NASA的整年預算。

知名科技投資人“木頭姐”凱茜·伍德（Cathie Wood）旗下的方舟投資管理公司（ARK Investment）最新預測，到2030年，埃隆·馬斯克旗下太空探索技術公司（SpaceX）的企業價值將達到約2.5萬億美元。根據ARK Investment的預估，SpaceX公司未來的基石將在于“星鏈（Starlink）”衛星的全面部署，這一步驟預計會在2035年完成。一旦“星鏈”投入使用，預計每年將帶來高達3000億美元的收入，占據全球通信支出的約15%。這一擴張也突顯了在全球范圍內普及價格實惠且高速的衛星互聯網所帶來的變革性影響。

此外，“星艦（Starship）”的可重復使用性是ARK公司評估中的另一個關鍵因素。通過縮短星艦艦隊的周轉時間并降低發射成本，SpaceX旨在在地球和火星項目中取得重大進展。

北京時間2025年12月3日，朱雀三號遙一運載火箭在東風商業航天創新試驗區發射升空，按程序完成了飛行任務，火箭二級進入預定軌道。朱雀三號是藍箭航天面向大型星座組網任務，自主研制的新一代低成本、大運力、高頻次、可重復使用液氧甲烷運載火箭。朱雀三號一子級在級間分離后可進行垂直返回軟著陸，設計重復使用次數不低于20次，成熟后航區回收狀態下近地軌道運載能力不低于18噸，具備互聯網星座一箭多星部署能力，將為國家重大航天工程及衛星互聯網發射組網提供強有力的運力支撐。

此次任務的飛行過程中，火箭起飛、一二級分離、二級發動機起動、整流罩分離、二級發動機關機、二級滑行、二級發動機二次起動等關鍵動作均按計劃完成，表現穩定可靠。與此同時，本次任務開展了一子級垂直回收技術的飛行驗證。根據飛行測量數據，火箭一子級在著陸段點火后出現異常，未實現在回收場坪的軟著陸，殘骸著陸于回收場坪邊緣，回收試驗失敗，具體原因正在進一步排查中。

12月23日10時00分，我國在東風商業航天創新試驗區實施長征十二號甲發射任務，火箭二級進入預定軌道，一級未能成功回收，具體原因正在進一步分析排查。長征十二號甲是一型以實現“一級重復使用”為核心特征的液氧甲烷運載火箭。火箭全長約70.4米，一、二級直徑均為3.8米，整流罩直徑為4.2米，起飛重量約437噸。

長十二甲為中國航天集團研發火箭，本次發射任務雖未實現預定的火箭一級回收目標，但是獲取了火箭真實飛行狀態下的關鍵工程數據，為后續發射、子級可靠回收奠定了重要基礎。

以巨型寬帶互聯網星座為主的國內商業航天項目計劃宏大，2030年前組網衛星需求超2萬顆。為了避免在太空中惡性“跑馬圈地”，霸占寶貴的不可再格的頻軌資源，ITU頻軌協調規則規定，申請頻率和軌位后，7年內必須發射第一顆星，之后的2年內發射總數必須達到10%，5年內發射總數需要達到50%，7年內整個星座必須完成發射，否則將對申報的星座規模進行削減或取消。根據公共數據庫Jonathan‘sSpace Report的統計，我國主導的已經開建的巨型星座（規劃1000顆以上）包括GW星座、“千帆”星座和“銀河”（Galaxy）星座。

其中“千帆”星座計劃在2030年完成15000顆的組網建設；GW星座計劃在2030年前完成約1300顆（規劃的10%）衛星的部署，2030-2035年完成余下約1萬顆衛星組網；“銀河”星座按ITU規則需要在2030年前發射5000顆（規劃的50%）衛星，并在2032年前完成全部1萬顆衛星組網。按此計算，不考慮補網發射，2030年底前國內待發衛星達2.1萬余顆，2030-2035年待發需求約1.5萬顆。

風險提示

1、我國國防科技工業體系的體制機制改革進程低于預期，產業組織架構變革的不確定性；2、“十四五”武器裝備建設規劃牽引下，大批量交付產能及時釋放的不確定性，我們預測上市公司在建工程和固定資產開支維持高位表征公司積極擴產，如果因為各種原因產能未能及時投入或需求訂單未能按期下達導致產品未能按期交付，可能導致行業景氣預期向下；

3、科研型號研制進度不及預期，招標的不確定性；4、國企改革效率提升不及預期，供給側改革的不確定性。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：王賀嘉/王清/楊繼虎/張晨晨/張飛/李麟君