全球大儲爆發確定性強，美國政策落地，歐洲、新興市場需求高增，國內新模式經濟性將改善。我們預計25年全球大儲裝機增長51%至205gwh。其中，美國搶裝潮下，25年1-6月裝機17GWh，同增32%，全年看預計增長41%至40GWh；大而美法案確立，預計2~3年內我國儲能產業鏈仍能保持高速發貨。歐洲呈爆發式增長，25年裝機上修至18GWh，同增超120%。新興市場大項目批量落地，預計25年裝機增長221%至34GWh，其中中東25年將有50-60GWh項目招標落地，預計25年裝機增長4倍至20GWh；智利在建項目8GWh，支撐25年裝機翻番至4GWh；澳大利亞進入并網高峰期，25年預計增長75%至3.5GWh。國內上半年搶裝43GWh同比+16%，136號文+容量電價政策陸續完善，獨立儲能長期看具備經濟性有望接力新能源配儲，成為重要增長引擎，預計25年增長28%至113GWh，遠期獨立儲能有望快速放量。

分布式新興市場有望延續高增，歐洲戶儲完成去庫 恢復增長，工商儲開始布局。（1）戶儲：預計25年裝機可達20GWh+，同增14%+。其中，歐美：25年歐洲戶儲庫存去化完畢，需求逐步復蘇，美國市場25年戶儲或因BBB法案取消補貼而迎來搶裝，預計歐美25年裝機增長分別為9.3GWh、3.8GWh。新興市場：巴基斯坦電價略降但收益率仍較高，需求持續穩健，尼日利亞電力供給緊張、埃及政府推動能源轉型，東南亞電網薄弱+電價上漲，光儲需求高增已現；同時澳大利亞25H2推出約15億美元戶儲補貼，澳洲戶儲需求開啟高增。（2）工商儲：預計25年全球裝機可達16.6GWh，同增62%。海外尤其是歐洲東南亞工商儲經濟性顯著，裝機迎來加速；國內25Q1工商儲項目備案量超16GWh，同比翻兩倍增長。

產業鏈：（1）儲能系統歐美盈利彈性大，國內及中東競爭激烈。價格上市場分化嚴重，歐美澳儲能系統價格維持0.2美元/wh+，盈利可達0.2-3元/wh，美國特斯拉份額領先、歐洲陽光份額第一；而亞非拉市場競爭激烈，多方角逐，新簽訂單價格基本為0.6元/wh+，盈利預期為0.1元/wh左右，競爭相對激烈，格局未定。（2）電芯端格局穩固，寧德遙遙領先，二線開始加速，部分玩家向系統拓展。我們預計25年全球儲能電池出貨增長至486GWh+，同比增長50%。寧德全球份額33%左右，海外份額約60%，二線億緯等出貨亦有大幅提升，CR3集中度繼續提升；同時寧德、比亞迪等一體化延伸至系統，加速拓展海外新興市場。 （3） PCS大儲集中度高，國內企業開始出海，戶儲渠道為王。陽光產品性能及海外渠道優勢領先，大儲系統25年預計40-50GWh，同增80%+，全球大儲份額有望提升至35%；海博海外布局開始訂單爬升，25年海外預計3-5GWh收獲；上能、科華等獨立PCS廠商崛起，與電池企業或海外集成商綁定，海外出貨將有大幅提升。戶儲PCS集中度低，德業新興市場高份額，隨歐洲復蘇錦浪、固德威、艾羅等出貨逐月提升，均切入工商儲領域，或為新亮點。

投資建議：建議關注 1）海外大儲：陽光電源、寧德時代、海博思創、阿特斯、億緯鋰能、上能電氣、比亞迪、科華數據等； 2）海外戶儲/工商儲：德業股份、艾羅能源、錦浪科技、盛弘股份、固德威、禾邁股份、派能科技、科士達、昱能科技等。

風險提示：競爭加劇，政策超預期變化，可再生能源裝機不及預期，原材料供給不足等。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅