國產化替代的成功踐行者：公司以國產化替代為信條，發展歷程可以分為三個階段：1994-2003年熱熔網膜起家；2003-2015 年光伏膠膜國產化替代；2015 至今新材料時代繼續國產化。公司以膠膜為基，多主業并行，目前產品范圍覆蓋光伏、電子、電池等。公司股權結構清晰穩定，主要高管技術出身，持續高研發投入，構筑了技術護城河。

    全球平價、星辰大海：光伏度電成本下降迅速，十年間降幅高達87%，近兩年光伏產業鏈價格下降明顯，海外大部分國家光伏最低中標價遠低于當地火電價格，當前國內組件最低招標價也僅1.38 元/W，低價刺激全球光伏需求。光伏行業從集中市場到百花齊放，光伏組件出口逐年攀升，海外市場需求火熱。前幾大國家出口集中度不斷下降，多點開花熨平行業波動性。短期來看，2020 年全球光伏新增裝機預計125GW，同比增長9%；長期來看，全球光伏滲透率空間很大，預計2030 年行業每年新增裝機749GW。

    膠膜寡頭，再造福斯特：膠膜是組件重要封裝材料，但由于其占組件成本比重低、客戶驗證周期長導致新進入難度大，目前國產化替代完成，板塊格局穩定，公司寡頭地位穩固。1）產能加碼再造福斯特：公司2019 年產銷兩旺，2019 年末公司膠膜產能7.5 億平，我們預計到2020年末產能達到9 億平，未來3-5 年達到15 億平，產能翻倍“再造福斯特”；2）出色的毛利率：

    同業對比來看，公司毛利率優秀，主要原因在于高單價（部分品牌溢價和高端膠膜占比提升）+低成本（規模化采購），未來原材料EVA 樹脂行業國內廠商大規模擴產進行國產替代，我們預計公司原材料成本下行，盈利水平進一步提升。3）高端膠膜滲透率提升帶動盈利結構性改善：公司高毛利率的POE+白色EVA 出貨占比提升，結構性提高盈利能力，未來投產膠膜產能均為高端膠膜，進一步優化產品結構。

    材料新秀，放量可期：公司2015 年起逐步規劃進軍新材料領域：1）感光干膜：感光干膜主要應用于PCB 電路板中，行業國外壟斷，進口替代空間大。目前公司已成功導入大型客戶（深南電路、景旺電子等），且向上游擴張投資感光干膜原材料產能，進一步控制成本，未來業務放量可期。2）背板：公司是背板業務前三甲，業務穩中有升。3）FCCL：FCCL 是覆銅板的一種，目前競爭格局一超多強，公司研發于銷售在持續推進；4）鋁塑膜：公司國產化進行中，規劃擴產5000 萬平米，正在籌備中。