量價提升驅動主業向好，看好中長期發展布局

    公司披露2019 年年報，全年實現營業收入74 億元，YoY+40%；實現歸母凈利潤23.3 億元，YoY+58%，接近公司預增區間（22.5-23.5 億）上限，系受益水泥熟料和骨料銷售量價齊升。實現扣非歸母凈利21.8 億元，YoY+49%，系股票資產增加投資收益。公司擬每股現金派息0.9 元，分紅比例31%，對應股息率4%。公司同時公布了《中期發展規劃（2020-2024）》，水泥、骨料、環保有望實現快速協同發展。

    水泥熟料量價齊升，中長期規模有望較快增長

    公司2019 年銷售水泥熟料1632 萬噸，YoY+14%，系核心銷售區域華東需求向好以及收購寧夏萌成所致；實現水泥熟料銷售收入60 億元，YoY+25%，我們測算噸價格369 元，同比提升31 元，實現量價齊升；噸毛利188 元，同比提升29 元，原材料及能耗成本均有小幅上漲。截至2019年末，公司在運行干法熟料生產線10 條，產能1300 萬噸，YoY+8%，水泥產能1350 萬噸，YoY+23%。根據公司《穩中求進總體戰略規劃》，目前吉爾吉斯斯坦、貴州、廣西在建熟料產線三條，合計產能12300t/d。

    骨料業務盈利亮眼，環保危廢發展可期

    2019 年公司骨料產能約300 萬噸，同比翻番；實現銷售收入4.6 億元，YoY+280%。我們測算砂石骨料噸價格約131 元，噸毛利約102 元，骨料業務實現凈利潤超過2 億元。根據公司《中期發展規劃（2020-2024）》，公司骨料業務總規模目標計劃年產能要達到2000 萬噸以上。環保業務方面，公司在建銅陵年產33 萬噸危廢和固廢處置項目，收購寧夏萌生環保后，新增年產16.8 萬噸危廢處置能力，后續將利用現有水泥窯或新項目水泥窯增加危廢處理約30 萬噸，實現環保收入占比30%以上。

    財務費用率下降明顯，負債結構持續優化

    公司2019 年期間費用率7.8%，同比下降1.0pct，主要是財務費用率下降0.9pct 至0.84%。2019 年公司償還長期借款8090 萬元，年末帶息債務余額13.4 億元，同比增加2.6 億元，主要是短期借款增加；年末資產負債率42%，同比下降7.4pct，連續四年實現同比下降。