核心觀點：

    受仔豬出欄占比提升的帶動，單月出欄量增至行業第一、季度出欄量繼續環比增長。母豬規模繼續穩步擴充，公司的生豬銷售有望逐季放量、在2021 年繼續高增。豬價或維持長景氣，而公司的種豬及成本優勢造成寬護城河，未來市占率或提升至10%-15%。

    生豬出欄放量，母豬穩步擴充。公司在2020 年3 月出欄生豬117 萬頭（同比增長11%）。單月出欄量超越溫氏、成為行業第一，超出市場預期。2020 年一季度合計銷售生豬256 萬頭，同比下降17%、降幅遠低于同類上市公司，環比增長10%、延續2019Q4 起出現的出欄量環比增長趨勢。生豬出欄量的放量動力主要是仔豬價格高位背景下、公司加大仔豬出欄占比以提前鎖定盈利。2020 年一季度，公司共銷售商品豬150.5 萬頭、仔豬105.7 萬頭、種豬0.2 萬頭；估算其中3 月的仔豬占比約60-65%。截至2020 年3 月底，公司的能繁母豬存欄達169.6 萬頭，環比增長15.6 萬頭（2020 年2 月底較2019 年12 月底增長26 萬頭），繼續穩步增長。

    高位豬價護航，盈利彈性釋放。公司發布20Q1 業績預告，預計當季實現盈利40 億-45 億元，同比增長8.4-9.3 倍。盈利增長主要系高價豬價所帶動。估算2020 年一季度公司肥豬銷售均價約32 元/公斤，同比增長1.9 倍。估算肥豬完全成本約15-15.4 元/公斤，環比略有增長，但仍遠低于同類上市公司。業績表現符合預期。

    豬價或維持長景氣。非洲豬瘟沖擊下，國內的能繁母豬存欄在2019 年前三季度持續下行，四季度雖有微增，但結構上有1/3 為低效的三元母豬。我們估算國內的母豬產能去化幅度在50%以上且仍然沒有出現有效恢復。預計2020 年豬肉缺口將進一步擴大，全年生豬均價或達30-35 元/公斤；豬價在未來2-4 年內均有望維持高位。

    護城河寬，市占率10%-15%可期。一方面，公司建立了獨特的輪回二元育種體系（可以直接留存商品肉豬作為種豬使用），保障其在行業內極度缺乏母豬的形勢下仍能快速擴張種豬規模；另一方面，公司相較于同業上市公司具備明顯的成本優勢。種豬優勢和成本優勢有望形成公司長期成長的護城河。公司或彎道超車成為我國第一大豬企，2024 年市占率或可提升至10%-15%。