摘要：

    維持輕工“增持”評級。文化紙、白卡紙競爭格局持續改善，廢紙原料供給收緊，需求仍需宏觀支持，特種紙增量賽道持續開拓。推薦標的：太陽紙業、晨鳴紙業、仙鶴股份、恒安國際、百亞股份、豪悅護理、裕同科技、五洲特紙、華旺科技、中順潔柔、山鷹國際。

    海外闊葉漿新產能投放供應壓力或持續增加，針葉漿穩定性相對較強，木漿系成品紙進口量增加，國內下游需求支撐欠佳，文化紙行業格局有望持續優化；廢紙系原材料掌控能力決定核心競爭力，成品紙終端需求仍需宏觀經濟支持。木漿：闊葉漿新增產能供應壓力或持續增加，針葉漿保持相對中高水平。廢紙：外廢禁止進口國內廢紙總供應趨緊，國廢預計繼續保持相對高位運行。特種紙：高景氣終端需求賽道新場景開拓增量、高附加值品類抵御周期性波動，林漿紙一體化布局盈利中樞有望突破。文化紙：國內進口紙增加沖擊成品紙價格，教育雙減、能耗雙控恐影響供需，文化紙行業格局有望持續優化。生活用紙：供過于求格局尚待改善，龍頭紙企渠道布局加速、產品結構優化持續進行，終端產品競爭有所加劇。箱板瓦楞紙：廢紙成本支撐相對較強，終端消費需求復蘇增長后有所減弱；近幾年新增產能相對有限，原材料渠道掌控能力決定未來行業地位。白卡紙：集中度高盈利水平相對穩健，需求端具備擴充潛力，供給端新增產能較多。

    國廢價格下滑回收量偏少，打包站回收價格跟跌有限。瓦楞箱板紙大穩小動，華南走貨情況良好。隨節日臨近交投逐步進入收尾階段，紙企調價意愿不強。白板白卡紙價格區間整理，白下游趕工為主新單寥寥出貨放緩。國廢黃板紙均價2350 元/噸，環比下跌1.05%，同比上漲2.13%。瓦楞紙120g 周均價3900 元/噸，環比漲幅0.10%，同比漲幅7.88%；箱板紙均價4904 元/噸，較上周均價持平，同比漲幅9.49%。白板紙均價4806.25 元/噸，環比下滑0.05%，同比下滑11.16%。

    白卡紙均價5871 元/噸，較上周持平，同比下滑19.89%。

    進口木漿現貨高位震蕩，可流通貨源不多，供應面消息居多。銅版紙整理，雙膠紙大穩小動，春節假期臨近，交投愈發遲緩。生活用紙局部略有微調，業者延續觀望態度。進口針葉漿均價6226 元/噸，環比上漲0.04%，同比上升0.67%；進口闊葉漿均價5209 元/噸，環比上漲1.55%，同比上升10.26%。銅版紙均價為5380 元/噸，環比持平，較同期下調6.30%；雙膠紙均價為5450 元/噸，環比上調0.25%，同比上調0.38%。生活用紙均價6495.00 元/噸，環比微降約0.15%。

    風險提示：原材料價格波動，宏觀經濟波動

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