總體來看，蒙牛的產品線存在多個短板，而伊利的產品線相對完善，為了補足短板，蒙牛只好不斷進行并購。

    蒙牛乳業（2319.HK）在7月初宣布以40.11億元的對價，出售所持君樂寶的全部股權后，近日又上演了一出高溢價收購——52%超高溢價收購貝拉米。事件曝出后，港股上市的蒙牛乳業股價連跌，而澳洲上市的貝拉米卻股價大漲。

    君樂寶可以說是家喻戶曉，但這個“貝拉米”又是個什么來頭呢？蒙牛此次以52%超高溢價收購貝拉米，收購費用或達78億人民幣，與同業相比價格偏高，而且過程也略顯倉促。

    為什么蒙牛會有這樣的操作？

    52%超高溢價收購貝拉米，欲布局國際市場？

    有市場分析稱，蒙牛52%超高溢價收購貝拉米，此舉是布局國際市場。但這個貝拉米真的有那么大的魅力？

    據了解，貝拉米是在澳洲設立的有限公司，股份在澳洲證交所上市，目前主要從事有機嬰幼兒配方奶粉和嬰幼兒食品的銷售業務。值得注意的是，貝拉米尚未通過中國的嬰幼兒奶粉配方注冊，相關產品并不能在國內生產和銷售。

    雖然蒙牛和監管層的關系一直較為融洽，可是貝拉米本身存在較多問題，如：不確定能否獲得配方注冊，靠跨境購和海淘為主要銷售方式前途引擔憂。此外，從收購到消化吸收還需要較長時間，蒙牛和貝拉米雙方明顯存在較大差異，蒙牛何時才能將之轉化為戰力是一個疑問。

    對于貝拉米，蒙牛在公告中給出的評價極高：“在全球有機嬰幼兒食品領域，貝拉米擁有絕對實力和巨大發展潛力，擁有過硬的產品、品牌和盈利能力。”可謂萬千寵愛于一身。此次蒙牛對其收購，在相關注冊和檢查手續上，肯定會給予大力幫助。

    還有業內消息稱，蒙牛此前收購澳大利亞的巴拉工廠時，貝拉米就察覺到蒙牛將要布局澳大利亞。由于貝拉米在華配方注冊遲遲未獲審批，于是貝拉米主動接觸蒙牛，希望通過被蒙牛收購的方式，以實現股東的高溢價退出。

    為追趕老對手，蒙牛持續并購

    眾所周知，蒙牛和伊利一直以來都是乳制品行業的老對手，但眼下蒙牛的奶粉業務距離伊利仍有一定距離。數據顯示，2018年蒙牛奶粉業務實現收入60.17億元，而同期伊利奶粉業務實現收入80.45億元，兩者相差近20億元。此次蒙牛擴大其嬰幼兒配方奶粉業務，長遠而言或許有助于其補齊短板。

    其實，奶粉業務一直是蒙牛的短板。2013年，為追趕上對手伊利，蒙牛以124億港元的價格收購了雅士利，并將多美滋、歐氏蒙牛等品牌打包至雅士利旗下。但是，雅士利此后的表現差強人意，業績連年下滑、虧損，直至2018年才扭虧為盈。

    蒙牛與伊利的差距不僅在奶粉業務方面。蒙牛的常溫酸奶業務、奶粉業務、冰品業務等方面的收入也不及伊利。常溫酸奶業務收入與伊利相比，差額高達近70億元。總體來看，蒙牛的產品線存在多個短板，而伊利的產品線相對完善，為了補足短板，蒙牛只好不斷進行并購。蒙牛收購雅士利后，繼而收購現代牧業的部分股份。當盧敏放成為蒙牛集團的總裁后，蒙牛進一步加快了并購速度，除增持現代牧業，收購中國圣牧、富源牧業等企業外，此次，蒙牛才又將貝拉米納入麾下。

    是懵是牛 未來將給出答案

    其實，君樂寶其實一直以來都是蒙牛手中最好的一張牌，2017年，蒙牛提出“雙千億”的目標，即2020年銷售額和市值達到千億元。

    根據蒙牛2018年財報顯示，全年實現營收689.77億元。同比增長14.7%，凈利潤30.43億，實現48.6%。這也意味著，距離其千億目標尚有300多億的差距。

    2019年上半年，蒙牛實現營收398.57億元，同比增長15.6%;凈利潤20.77億元，同比增長33%。在2018年，君樂寶曾經在蒙牛的營收當中占據了整整超過百億的份額，此次君樂寶單飛之后，蒙牛的“雙千億”目標的確難度不小。

    而在這個時候，沒有了君樂寶這一大助力，如果光憑借蒙牛上半年不到四百億營收的話，蒙牛面臨著非常巨大的壓力，這也就不外乎蒙牛非要折騰尋找貝拉米作為自己完成目標的助力。

    從多視角觀察分析，當前奶粉產業僅占蒙牛所有業務的比例為10%，可以說是蒙牛當前業務當中具有較大發展空間的業務類型，但中國的配方奶粉市場卻是在蓬勃發展的狀態，根據海關總署的數據，2014-2018年，我國嬰幼兒奶粉進口數量及進口金額均保持逐年增長的態勢。去年，我國嬰幼兒奶粉進口數量為32.45萬噸，同比增加9.61%而且大量的統計數據也顯示，在2008年三聚氰胺事件之后，中國的消費者對于進口奶粉的信任度一直處于較高水平，而進口奶粉也是高凈值用戶的重要選擇，正是如此蒙牛出手收購屬于進口奶粉當中的明星企業貝拉米有利于提升蒙牛的奶粉市場競爭力。

    對于蒙牛這樣的乳品巨頭來說，擁有屬于自己的奶源地比什么都重要，貝拉米的優勢就是這家企業是純粹的澳洲本土企業，這將與蒙牛在澳洲形成合力。蒙牛也完全可以用貝拉米作為跳板，讓蒙牛在跨境電商領域打通一條與貝拉米相互連通的互聯互通的橋梁，在蒙牛在跨境電商領域可以直接拿下一城。這或許是蒙牛收購的邏輯。

    賣掉了君樂寶，拿到了40多億的現金，對于任何一家企業來說，把這么多現金囤積在自己手上絕對是一件得不償失的事情，一定要想方設法把錢花出去，這個時候用賣掉君樂寶的錢來收購奶粉公司無疑就是把現金用出去來補短板的過程，在對自己股票分紅派息影響最小的情況下，這筆錢花的既無壓力又有用處。

    當然，可能有人說，蒙牛為什么要賣掉君樂寶？據《每日財報》的了解，這或許是蒙牛的無奈之舉，君樂寶所在的政府希望能有一家獨立上市的乳業制品公司。

    而對于蒙牛來說，反手拿下貝拉米意味著蒙牛可以完善自己多層次的市場戰略，貝拉米作為進口奶粉，其實主要市場消費人群都集中在一二線的中高端消費者身上，特別是年收入較高的中等收入群體，而蒙牛旗下的另外一支雅士利則可以完全覆蓋下沉市場，在三四線城市進行攻城略地，這樣無論是高端，還是中端，或者低端蒙牛都能夠有所涉及，這對于蒙牛來說不乏是一件好事。

    18年乳制品市場規模達到5814億元，同比+7.4%。增速+1.1pct，營收近十年來保持穩健增長。總銷量達到3099萬噸，同比+1.0%，增速+1.03pct，自15年以來，首次實現正增長。均價18年達到18764元/噸，同比+6.31%,均價保持穩健增長。從行業增長階段來看，乳制品行業2005-2014十年間均保持兩位數增長，2015之后，行業增速明顯下降。

乳制品市場規模

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乳制品總體呈現量穩價升態勢

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乳制品市場規模增速

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    行業結構呈現優化。乳制品市場前三大品類分別為奶和奶油、酸奶及其他乳制品、冰激凌。2018結構占比分別為45.4%、28.7%以及9.2%，同比-1.1pct、0pct以及+0.1pct，各品類增速保持穩定，其中傳統品類占比下滑，酸奶及其他乳制品占比有提升，乳制品行業呈現結構優化趨勢。

乳制品品類市占率趨勢

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    飲用奶市場量降價升，呈現低增態勢。18年乳制品市場規模達到2521億元，同比+2.0%。增速+2.87pct，營收自15年不斷下降以來，首次實現小幅增長。總銷量達到1986萬噸，同比-3.6%，增速+1.15pct，自15年以來，總銷量呈不斷下降態勢。均價18年達到12690元/噸，同比+5.81%,增速+1.74pct，均價保持持續增長。

飲用奶市場規模

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飲用奶總體呈現量降價升態勢

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    下游乳企的成本壓力與競爭壓力存此消彼長的關系。從過去原奶價格走勢與乳制品龍頭盈利能力的變動趨勢看，當原奶價格出現抬升時，伊利及蒙牛的毛利率受成本壓力有所下滑，但在行業性成本壓力凸顯時，乳制品主要企業會達成減少促銷打折的默契，實現行業性的變相提價，以緩解成本壓力。從過去兩輪原奶漲價周期看，乳制品企業銷售費用率的回落幅度大于毛利率的降幅，從而導致原奶價格上漲對乳企的凈利潤是正向影響。因而在判斷行業競爭格局時，成本走勢是一個重要參考因素。

原奶成本為影響乳企盈利能力的重要一環

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成本壓力與競爭壓力存此消彼長

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