本科畢業(yè)于山東大學藥學專業(yè)、研究生畢業(yè)于北京協(xié)和醫(yī)學院醫(yī)學專業(yè)，之后在知名醫(yī)藥企業(yè)做過市場、戰(zhàn)略和投資，隆門資本總經理王海寧幾乎所有的求學和就業(yè)經歷，都圍繞著“醫(yī)藥”這兩個字。在王海寧看來，醫(yī)藥行業(yè)正在經歷技術革新和轉型升級這兩大歷史性巨變，變化就會產生新的機會，很多細分領域都孕育著機會。但醫(yī)藥行業(yè)的投資專業(yè)性很強、門檻很高，唯有專業(yè)、專注，才能收獲諸多機會。

    醫(yī)藥行業(yè)正在發(fā)生巨變

    記者：醫(yī)藥行業(yè)在資本市場一直廣受關注，你覺得這個行業(yè)目前正在發(fā)生哪些主要的變化？

    王海寧：醫(yī)藥行業(yè)變化確實太快了！首先是技術革新很快，可以說，醫(yī)藥行業(yè)正在經歷一場技術革命，由化學藥時代進入生物藥時代。化學藥時代歐美國家因為起步早，很早就形成了技術壁壘和專利壁壘，中國只能跟在后面做仿制藥。但在生物藥時代，因為生物藥結構更復雜，技術更加多元化，很難用專利鎖死。在生物藥領域，中國有機會追趕甚至未來在個別領域超越歐美。同樣在醫(yī)療器械領域，隨著多學科的交叉越來越頻繁和深度化，也迎來越來越多的創(chuàng)新項目。

    其次是行業(yè)正在加速轉型升級。一方面由于技術革新，另一方面是政策變革帶來的驅動。在醫(yī)藥領域，由仿制藥向創(chuàng)新藥升級；在醫(yī)療器械領域，以前主要以進口為主，現(xiàn)在國產替代越來越頻繁。不同行業(yè)之間的交叉和融合也越來越多，比如互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、商業(yè)保險在醫(yī)療行業(yè)的應用和滲透，也帶來很多新的商業(yè)模式。

    整體來說，醫(yī)療行業(yè)各種技術、模式和政策的變化都很快，變化當中孕育著很多投資機會。

    記者：你們會重點挖掘哪些方面的投資機會？

    王海寧：醫(yī)藥、醫(yī)療器械、創(chuàng)新的醫(yī)療商業(yè)模式，我們都會關注。但更多會把握其中的兩大趨勢。一是技術創(chuàng)新，我們會不斷關注創(chuàng)新的、有醫(yī)療價值的產品和技術；二是支付方改革。目前中國的醫(yī)療支付主要靠社保，但社保的支付能力有限，并且支付壓力越來越大。未來，商業(yè)保險會更多進入到醫(yī)療領域，成為獨立的支付方和醫(yī)藥產業(yè)的重要一環(huán)。

    這個過程中，很多專業(yè)的醫(yī)療險會發(fā)展起來，醫(yī)藥的支付和控費模式會發(fā)生很大變化，很多圍繞商保支付方的新商業(yè)模式也會發(fā)展起來，傳統(tǒng)的醫(yī)藥產業(yè)鏈格局很大程度上會重構。

    醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯

    在數(shù)據(jù)之外

    記者：你們過去主要投資了哪些項目？投資的邏輯和依據(jù)是什么？

    王海寧：我們基金成立到現(xiàn)在差不多兩年時間，投資了艾隆科技、長風藥業(yè)、慈信醫(yī)療、智核生物、凱地生物、飛渡醫(yī)療、玉森藥業(yè)、硅基仿生科技等十多個項目。我們主要圍繞著上面說的投資邏輯，把握行業(yè)的技術創(chuàng)新和轉型升級的趨勢，在高技術壁壘和高成長性的細分領域進行布局。

    記者：你覺得你們團隊的核心優(yōu)勢在哪些地方？

    王海寧：首先我們非常專注，只關注醫(yī)藥行業(yè)；其次我們團隊的主要成員都有醫(yī)學背景，并且在醫(yī)藥企業(yè)做過很多年。我們對產業(yè)的理解和純粹的金融機構還是有很多不一樣。這個行業(yè)有很多數(shù)字和報告之外的東西，比如最簡單來說，什么藥是未來方向？哪種藥有市場前景？很難僅通過數(shù)據(jù)分析和研究報告看出來。

    懂醫(yī)、懂藥，還要懂金融、懂政策，對整個醫(yī)藥行業(yè)的研、產、銷體系有深入了解，才可能做好醫(yī)藥產業(yè)的投資。投資人要對產業(yè)鏈有深入了解，對技術變化和政策變化有前瞻性，有些細分領域和投資邏輯今年是很好的投資機會，但明年可能就變化了。單純看一個項目，可能覺得投資邏輯是通的，但如果不能站在整個產業(yè)的趨勢來看，很可能會踩到坑里。唯有專業(yè)，加上持久的研究，才能對這個行業(yè)的變化了然于胸。

    原有的投資邏輯

    支撐不下去了

    記者：對于時下熱門的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，你是怎么看的？

    王海寧：互聯(lián)網(wǎng)確實在很多環(huán)節(jié)上給醫(yī)療產業(yè)帶來了效率的提升，比如對掛號、支付、診療等流程的優(yōu)化。但目前一個很大的問題是：很多現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式很難找到盈利模式。最初的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)者，要么來自于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，他們有很強的互聯(lián)網(wǎng)思維，但對醫(yī)療產業(yè)了解不夠深入；要么來自于醫(yī)療行業(yè)，這些創(chuàng)業(yè)者懂醫(yī)療，但對互聯(lián)網(wǎng)缺乏理解和敏銳。但隨著創(chuàng)業(yè)者不斷地探索和學習，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的各種商業(yè)模式也在不斷改變。

    整體來說，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在中國還剛剛起步，很多模式有待完善和驗證。其中很多項目還很浮躁，沒有真正對醫(yī)療行業(yè)和盈利模式的思考，靠融資和燒錢存活，沒有真正服務到用戶。無論對醫(yī)院，還是對患者，都需要真正的有價值創(chuàng)造的服務模式出來，否則很難取得商業(yè)上的成功。同時，醫(yī)療是一個專業(yè)性極強的學科，醫(yī)生的學識和經驗很難被互聯(lián)網(wǎng)和工具真正替代。

    記者：一致性評價、醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用稽查，面對醫(yī)藥行業(yè)的一系列政策給行業(yè)的變局，你怎么看？

    王海寧：這些政策總結起來就是一句話：國家正大力推動行業(yè)的轉型升級。原來低端的仿制為主的藥品和器械的產業(yè)結構，已經無法適應行業(yè)的發(fā)展需求。創(chuàng)新的、療效更好的產品會得到更多支持。醫(yī)藥行業(yè)不可能永遠靠銷售和利益來驅動！

    不管在一級還是二級市場上，很多醫(yī)藥企業(yè)股票跌幅比較大。大家可能疑惑醫(yī)藥行業(yè)的黃金時期是不是過去了。其實這只是短期的陣痛，這是必須經歷的，行業(yè)很多原有的成長邏輯和估值邏輯確實會支撐不住，但未來會有更多新生力量出來，會有更多的創(chuàng)新企業(yè)上市。研發(fā)和產品儲備更好的企業(yè)，才更有可能在未來的競爭中勝出。

    遭遇“黑天鵝”

    本質上還是不夠專業(yè)

    記者：你們在投資一個醫(yī)藥行業(yè)的項目時，最看重的是哪個因素？

    王海寧：我認為團隊背景很重要。醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)業(yè)門檻極高。我們投資的項目，通常希望創(chuàng)始團隊都有極強醫(yī)藥專業(yè)背景，而且要在行業(yè)中積累了很多年，否則很難跑出來。

    記者：醫(yī)藥行業(yè)經常出現(xiàn)所謂的“黑天鵝”，如何規(guī)避這些風險？

    王海寧：我現(xiàn)在只討論一級市場的投資邏輯。所謂的“黑天鵝”，本質上還是源于投資者對行業(yè)和專業(yè)的不理解和看不懂。只有足夠專業(yè)，才能規(guī)避風險，做到穩(wěn)健投資。

做醫(yī)藥行業(yè)的投資，你要能看清楚行業(yè)的發(fā)展趨勢，看懂技術變革的趨勢，醫(yī)藥行業(yè)的投資還是相對穩(wěn)健的。我們基金兩年時間投了十多個項目，每個項目都有不錯的成長和發(fā)展，都在逐步驗證我們的投資邏輯。