最新跟蹤：淡季效應顯著，靜待市場催化

隨著春節假期臨近，終端需求和鋼廠生產放緩，電爐鋼或陸續開始停減產。今年冬儲意愿不足，成材庫存明顯落后于往年，鋼市整體呈低產量+低庫存+低預期狀態，成材價格和盈利也在低位，靜待宏觀或產業的催化。低位也意味著受催化的彈性較為顯著。

1）淡季效應明顯，需求延續趨弱——春節臨近，建材需求趨弱，本周五大鋼材表觀消費量農歷同比-2.02%，環比-0.67%，其中長材環比-2.56%，板材環比+0.61%。

2）產量小幅走高，鐵水產量下降——本周五大鋼材產量農歷同比+2.19%，環比+0.48%。日均鐵水產量降至227.98 萬噸，環比-0.12 萬噸/天。

3）庫存開啟累積——本周鋼材總庫存環比+1.57%，農歷同比+13.05%。

由此，上海螺紋跌至3240 元/噸，環比跌20 元/噸；熱軋跌至3250 元/噸，環比跌60元/噸。測算螺紋鋼噸鋼即期利潤-68 元/噸，成本滯后一月利潤-101 元/噸。

熱點關注：碳中和政策深化，如何展望鋼鐵行業的投資機遇？

“十二五”規劃期開始，我國已將碳強度（萬元GDP 二氧化碳排放）下降率作為約束性指標，并執行至今；其中，十二五、十三五均超額完成下降目標，不過截至2024年底，我國碳強度下降幅度約7.8%，進度低于預期；2030 年的碳達峰時間點臨近，“十五五”是實現碳達峰目標的決勝期；預計2026 年將有更多的降碳政策密集出臺。

鋼鐵工業的碳排放量約占全國碳排放總量的15%左右，是排碳量最高的制造行業。鋼鐵是落實減碳目標的重要主體，低碳煉鋼是我國鋼企必須迎接的挑戰。

回顧2020 年，鋼鐵行業首次提出“碳達峰”的目標，由于鋼鐵冶煉工藝的降碳改造難以一蹴而就，對鋼鐵行業的“碳達峰”的要求既而演變為粗鋼產量達峰，即“粗鋼產量平控”政策的落地。彼時2021 年恰逢全球制造業景氣周期，且地產新開工端需求尚可，在“需求有增長，供給受約束”的預期下，鋼鐵板塊上演了一場波瀾壯闊的行情，鋼材價格和鋼企盈利均為近年來的新高，足見“雙碳”力度之強。然而，隨著“房住不炒”擠壓地產泡沫，由于新開工端需求的下降，鋼鐵終端需求接連下降，使得“產量平控”的約束減弱，唯有“減量去產能”，才能使鋼鐵行業的供需回歸均衡。

當前碳中和政策的深化，“雙碳”或為加速鋼鐵行業落后產能出清的重要抓手。

從政策推進上看，2025 年11 月19 日，生態環境部發布《2024、2025 年度全國碳排放權交易市場鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業配額總量和分配方案》，標志著鋼鐵行業的碳管控進入到“納入范圍-核算方法-配額分配-履約清繳”全流程政策閉環的關鍵收尾環節，行業從框架性要求轉向可操作、可落地的實質性階段。當前，鋼鐵行業的碳配額總體沒有減量要求，各個企業的碳配額與該企業的碳排放強度掛鉤。首先，計算代表行業碳排放平均水平的行業平衡值（BP），根據企業碳排放強度（X）與BP 的大小，將鋼企分為三個檔次。1）碳排放強度小于行業平衡值20%以上的企業（X≤80%BP）為優秀梯度，這些鋼企將獲得1.03 倍的碳配額。2）碳排放強度與行業平衡值差距在20%以內的企業為中等梯度（80%BP

關注頭部鋼企價值重估。短期內，基于現有高爐-轉爐工藝展開節能降碳、極致能效、富氫工藝、碳循環工藝等改造是鋼企降碳務實的選擇。頭部鋼企因經營現金流充沛，在環保上投入更多，布局更早，碳排放水平更為領先。隨著雙碳政策深化，環保優勢有望加速向成本優勢轉化。放眼長遠，關注電爐煉鋼、氫能冶金等產業鏈的投資機遇。

風險提示

1、 需求修復不及預期；2、行業供給水平增長過快的風險。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：王鶴濤/趙超/易轟/呂士誠