價格跟蹤：供暖需求+供應中斷擔憂，全球氣價上漲。截至2026/01/23,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG 出廠/中國LNG 到岸價周環比變動+801.6%/+6.6%/+1.2%/+3.7%/+9.3%至7/3.5/2.9/2.7/2.8 元/方。

供需分析：1）冬季風暴引發管道結冰、供應中斷擔憂，美國天然氣市場價格周環比+801.6%。美國大部分地區遭遇歷史性冬季風暴，供暖需求激增，同時寒冷天氣還引發市場對南部產氣州管道結冰、供應中斷的擔憂。截至2026/01/16，儲氣量周環比-1200 億立方英尺至30650 億立方英尺，同比+6%。

2）天氣寒冷&燃氣發電出力增加，歐洲氣價周環比+6.6%。2025M1-10，歐洲天然氣消費量為3495 億方，同比+4.6%。2026/1/15~2026/1/21，歐洲天然氣供給周環比-6.9%至128422GWh；其中，來自庫存消耗49288GWh，周環比-18.5%；來自LNG 接收站37859GWh，周環比+2.4%；來自挪威北海管道氣28317GWh，周環比-0.4%。2026/01/17~2026/01/23，歐洲燃氣發電出力上升，歐洲日平均燃氣發電量周環比+6.9%、同比+18.7%至1869.2GWh。截至2026/01/21，歐洲天然氣庫存544TWh（526 億方），同比-125.9TWh；庫容率47.63%，同比-10.8pct，周環比-4.2pct。3）到岸價上漲推漲國內出廠價，國內氣價周環比+3.7%。2025M1-12，我國天然氣表觀消費量同比+2.3%至4332 億方，原因或為2024 年冬季偏暖，影響了2025M1-3 采暖用氣需求。2025M1-12，產量同比+16.6%至2619 億方，進口量同比-3%至1799 億方。2025 年12 月，國內液態天然氣進口均價3466 元/噸，環比+2.4%，同比-18.4%；國內氣態天然氣進口均價2444 元/噸，環比+0.7%，同比-11.3%；天然氣整體進口均價3088 元/噸，環比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/01/23，國內進口接收站庫存421.57 萬噸，同比+4.38%，周環比-3.85%；國內LNG廠內庫存56.35 萬噸，同比+17.91%，周環比-2.63%。

順價進展：2022~2025，全國67%(195 個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.22 元/方。2024 年龍頭城燃公司價差0.53~0.54 元/方，配氣費合理值0.6 元/方+，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續落地。

投資建議：供給寬松，城燃公司成本優化；價格機制繼續理順、需求放量。

需關注對美LNG 加征關稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉售等消除關稅影響；以及涉及省內管輸業務的公司管輸費下調風險。1）城燃降本促量、順價持續推進。重點推薦：【新奧能源】（25 股息率4.8%）2024 年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25 股息率4.5%）【中國燃氣】（25 股息率6.4%）【藍天燃氣】（25 股息率5.8%）【佛燃能源】（25 股息率3.6%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關注具備優質長協資源、靈活調度、成本優勢長期凸顯的企業。重點推薦：重視商業航天特燃特氣價值長期提升【九豐能源】（25 股息率2.3%）【新奧股份】（25 股息率5.8%）【佛燃能源】；建議關注：【深圳燃氣】。3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。重點推薦具備氣源生產能力的【首華燃氣】；建議關注【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2026/1/23）

風險提示：經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、安全經營風險。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/谷玥