氨綸：彈性纖維，工業(yè)明珠氨綸是當前最成熟、需求量最大、性能最好的彈性纖維。氨綸通常不單獨使用，作為“調(diào)味品”少量添加，即可為織物提供彈性。氨綸通常作為包芯紗的紗芯長絲，四周纏繞棉、滌綸短纖、粘膠短纖等紗鞘，構成包芯紗，再將紗線加工成布匹，才能制成服裝面料。

周期復盤：三十六年，逐步發(fā)展

中國氨綸行業(yè)起步于1989 年，迄今已36 年，經(jīng)歷了三個階段。1989~2000 是蹣跚起步階段，從無到有，積累人才和技術，但整體產(chǎn)能不多；2001~2012 是高速發(fā)展階段，中國大量擴產(chǎn)了大宗氨綸和差別化氨綸，逐步走向世界舞臺，成為了全球氨綸供給中心，其中也包含了三輪價格周期；2013 年迄今是比拼成本階段，企業(yè)逐步迭代生產(chǎn)工藝，降低生產(chǎn)成本，你追我趕，引領行業(yè)發(fā)展，其中也包含了三輪價格周期。縱觀中國氨綸36 年發(fā)展歷程，可以看到2013 年是一道分水嶺，在此之前氨綸周期是強周期，供需快速變化，每輪周期中有鮮明的資本開支周期結構；在此之后是弱周期，供需增速鈍化、扁平化，周期的結構有所淡化，并不完全相同。

強周期：這種周期性本質上是低基數(shù)下的資本開支周期。供需錯配有鮮明的階段嵌套周期結構。上行期，需求增速明顯領先供給增速，產(chǎn)品供不應求價格上行，企業(yè)開始增加資本開支，但產(chǎn)能無法立即投放；下行期，產(chǎn)能逐步投放，供給增速追平需求增速，直至供過于求，景氣下行，企業(yè)資本開支放緩，不斷循環(huán)。

弱周期：2013 年后，在產(chǎn)能基數(shù)變大、行業(yè)開工率中樞下行、庫存中樞上行之后，供需增長速度有所鈍化，周期的四階段嵌套結構也不再鮮明。弱周期與強周期的本質不同在于，劇烈的供需錯配出現(xiàn)的難度增大，往往需要更長時間的蓄勢，并不意味著周期的價格彈性一定會變小，價格彈性還是取決于供需錯配的程度。

展望未來，供需增速扁平化的新周期正在蓄勢。再次強調(diào)，新周期并不意味著周期的價格彈性一定會變小，價格彈性還是取決于供需錯配的程度。當前氨綸景氣處于冰點，價格與價差分位均接近歷史最低水平，有行業(yè)頭部企業(yè)已陷入虧損。一旦出現(xiàn)產(chǎn)能出清，景氣或迎來明顯修復。

產(chǎn)能之遷：從歐美到東亞，從沿海到西部

復盤全球氨綸發(fā)展歷史，可以看到氨綸產(chǎn)能的變遷有清晰的規(guī)律：工業(yè)化之后出現(xiàn)氨綸產(chǎn)能，不斷向新工業(yè)帶轉移。歷史上氨綸產(chǎn)能最先出現(xiàn)在美國、歐洲，隨后轉移至日本、韓國，又轉移到中國沿海地區(qū)，過去十年正在向中國內(nèi)陸地區(qū)、東南亞、西亞、拉丁美洲等新工業(yè)帶轉移。

投資建議：關注氨綸頭部企業(yè)

當前氨綸景氣處于冰點，價格與價差分位均接近歷史最低水平，有行業(yè)頭部企業(yè)已陷入虧損。

一旦出現(xiàn)產(chǎn)能出清，氨綸景氣或迎來明顯修復。華峰化學：公司擁有40 萬噸/年氨綸產(chǎn)能，有7.5 萬噸/年產(chǎn)能在建，是中國第一大氨綸企業(yè)；新鄉(xiāng)化纖：公司擁有20 萬噸/年氨綸產(chǎn)能，“白鷺”牌產(chǎn)品客戶遍布全球；泰和新材：公司擁有10 萬噸/年氨綸產(chǎn)能，是我國氨綸行業(yè)鼻祖，有多種新產(chǎn)品布局，未來成長可期。

風險提示

1、氨綸需求增速下行； 2、氨綸產(chǎn)能投放超預期；3、氨綸行業(yè)技術變革； 4、全球地緣政治動蕩。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：馬太/孫國銘