主糧：寵物經濟核心賽道，長期有望量價齊升。據派讀大數據發布的《中國寵物行業白皮書》，近年來寵物市場規模穩定提升，2024年達3002億元，同比+7%，從支出結構上看，主糧為寵物經濟的核心賽道，支出占比36%。展望未來，我們認為寵物主糧有望保持穩定增長，考慮1）到量：：家庭規模小型化背景下，養寵能夠滿足個人陪伴需求；2）價：越來越多的寵物主將寵物視為家庭成員，為消費升級打下基礎，單只寵物支出有望穩定提升。

產品：烘焙糧快速增長，精細化喂養大勢所趨。據寵物食品聯盟，根據形態的不同，寵物主糧可以劃分為干糧和濕糧，其中干糧包括膨化糧、烘焙糧、風干糧、凍干糧等，濕糧則包括主食罐頭、鮮食等。整體來看，寵物主糧沿著高端化、精細化的趨勢發展：1）膨化糧工藝成熟、價格低、為市場主流，但濕糧、烘焙糧等賽道快速增長，帶動主糧消費持續升級；2）寵主對普通主糧的偏好同比有所下降，而對年齡段專用糧、特殊功能糧、處方糧的偏好度同比有所上升，“精細化”養寵趨勢仍在延續。

渠道：淘系仍為主糧主戰場，抖音快速崛起。據派讀大數據《2025年中國寵物食品消費報告》，寵物主糧購買渠道相對穩定，57.7%的寵物主選擇線上購買，29.8%的寵物選擇線上與線下全渠道購買，線上仍然是寵物主的首選。線上渠道中，2025年淘寶、京東、天貓分別占比54.7%、37.8%、31.5%，抖音、拼多多、小紅書占比分別為30.1%、15.3%、13.6%，淘系電商仍為主流，抖音快速提升。

競爭格局：國產品牌表現亮眼，進口替代持續進行。外資品牌主要占據高端價格帶（60元/斤及以上），如愛肯拿、渴望、ZIWI等品牌，而中端（15-30元/斤）與低端（15元/斤及以下）主糧以國產品牌為主。近年來，國產品牌持續推出中高端貓糧滿足消費者升級需求，在做到營養成分不輸外資品牌的情況下，價格更加親民，持續對外資品牌形成替代。據派讀大數據，在貓主糧中，2024年中國消費者44%沒有明確品牌偏好，35%的偏好中國品牌，同比+7pct；在犬主人中，44%的沒有明確品牌偏好，33%的偏好中國品牌，同比+6pct。

投資建議：我們認主糧作為寵物經濟核心賽道，精細化喂養大勢所趨，長期有望量價齊升。同時國產品牌持續推出中高端貓糧滿足消費者升級需求，進口替代持續進行，建議關注國產寵物食品頭部公司。

風險提示：1）食物安全風險；2）原材料價格波動風險；3）行業競爭加劇風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自平安證券股份有限公司 研究員：張晉溢/王星云