25Q3 主動權益基金食品飲料持倉比例環比繼續回落，白酒標的繼續降倉之余，大眾品持倉邊際轉弱。24Q3~25Q3 主動權益類基金食品飲料重倉比例分別為8.16%、7.51%、7.39%、5.62%、4.17%，25Q3 環比下降1.45pct，持倉繼續走低，白酒及大眾品均遭減倉。其中，25Q3 白酒持倉比例環比-0.77pct 至3.21%，啤酒、飲料乳品、食品加工、休閑食品、調味發酵品、預調酒持倉比例分別環比-0.22pct、-0.25pct、-0.06pct、-0.15pct、+0.01pct、-0.01pct。1）資金方面：大盤新興成長風格活躍，受益經濟結構轉型的科技、制造、新消費、金融等板塊更受資金青睞。2）基本面方面，白酒周期加速筑底，酒企加大轉向力度，優先推進報表、渠道出清，以維護渠道秩序穩定、夯實長期發展根基，后續業績修復有待通脹環境或宏觀需求與酒企經營提質形成合力；大眾品成長標的短期預期相對充分，對于后續增速兌現，市場有待旺季觀察確認。

主要消費基金酒類持倉繼續調降，全基食飲持倉保持低配。我們將主動權益基金區分為主要消費基金（持倉白酒規模10 億元+的主動權益基金）及其余主動基金，分別統計倉位變化：1）主要消費基金25Q3 食品飲料板塊持倉比重環比-2.89pct 至28.42%，其中白酒持倉環比-1.95pct。

2）其余主動基金25Q3 食品飲料板塊持倉環比-0.84pct 至2.13%，持續低配。其中白酒持倉環比-0.23pct 至1.31%，處于低配水平，大眾品整體處于低配水平，僅休閑食品、預調酒板塊略有超配。基金重倉股前20 大中食飲個股大幅減少。截至25Q3，主動基金重倉持股市值前20 名中，食品飲料占據1 席，為貴州茅臺，五糧液、山西汾酒掉出前20。25Q3貴州茅臺的主動基金重倉比例為1.34%，環比-0.42pct。

持倉更趨分散，把握邊際修復主線。25Q3 主動基金重倉持股數量環比增幅最大的前5 只個股，分別為：中炬高新、酒鬼酒、舍得酒業、現代牧業、優然牧業。白酒板塊，主動基金的白酒持股傾向對出清、企穩預期更明確的標的進行配置，邊際加倉個股有老窖、汾酒、洋河、舍得、酒鬼。25Q3 高端酒企貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖基金重倉持股數量分別環比-6.3%、-21.6%、+8.4%，次高端汾酒持股數量環比+6.1%，酒鬼、舍得亦獲增配；區域酒古井、今世緣環比-18.1%、-47.9%，洋河獲較多增配。啤酒板塊，普遍減配，25Q3 青島啤酒A/H 持股數量環比分別-48.7%、-51.4%，燕京啤酒、華潤啤酒分別-37.1%、-11.6%。其他大眾品板塊，加倉靠前個股分布于乳業、調味品、飲料、零食板塊，包括中炬高新、天味食品、現代牧業、優然牧業、蒙牛乳業、農夫山泉、頤海國際、萬辰集團等。

投資建議：白酒加速筑底，大眾品更重連貫性。持續重點關注 “頭部成長零食、優勢連鎖業態（量販頭部、鍋圈和頭部茶飲）、長周期飲料龍頭、創新高地保健品、筑底待好的乳業和白酒”五個方向，1）飲料板塊創新持續，景氣賽道持續驗證，龍頭企業韌性彰顯，重點公司：東鵬飲料，農夫山泉。2）白酒：加速探底，預期先行，市場悲觀預期已經體現，加速探底符合期待，為此我們建議重點思考“左側布局”時機，推薦貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、珍酒李渡，關注洋河股份等。3）大眾品推薦成長連貫性較好且長期空間可測性強標的，重點推薦萬辰集團、鹽津鋪子、西麥食品，以及巴比食品、寶立食品、安琪酵母等。關注乳業新周期可能，推薦乳業新周期方向的伊利股份、妙可藍多、蒙牛乳業，建議關注牧業公司。4）保健品新消費屬性增強，創新活躍，重點推薦H&H 控股、仙樂健康、民生健康和百合股份。

風險提示：信息披露和樣本不足、數據統計存在滯后性，消費復蘇不及預期、食飲行業競爭加劇。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：蘇鋮/孫瑜