行業近況

中秋節將至，我們前往江蘇、河南、廣東等地開展渠道調研，了解了節前白酒動銷情況。

評論

臨近中秋白酒動銷環比改善，但同比仍然偏弱。根據我們調研，雙節前一周白酒動銷環比改善較為明顯，茅臺、五糧液近日批價均有上漲，其中茅臺近一周環比上漲30-50 元/瓶，五糧液環比上漲10-20 元/瓶。同比看動銷仍然偏弱，我們估計整體動銷同比去年雙節下滑20%左右，基本符合我們預期；同比下滑主因禮品場景減少以及餐飲場景仍然承壓。其中大眾價位表現相對穩健，而次高端及以上價位下滑幅度高于整體。

高端茅五價格有所上行，高度國窖控量挺價。茅臺近期批價上行，主因中秋前需求增加以及公司向渠道釋放挺價意愿，我們預計公司下半年更重視價格和市場良性，先于業績目標完成情況。

另外，茅臺1935 動銷表現相對較好，主因其消費場景中宴席占比偏高。五糧液近期明確公司的挺價意愿以及經銷商費用補貼，疊加動銷改善，批價環比上漲10-20 元/瓶。高度國窖批價850元/瓶左右，仍高于五糧液，公司今年中秋對高度國窖的策略偏控量挺價，而低度國窖的重點消費區如華北、浙北等地基本盤依然較為穩固。

汾酒動銷及價格穩定性好于其他品牌，“大珍”導入初期價格維持穩定。汾酒由于價格相對穩定，終端仍有進貨意愿，因而其終端的備貨能見度和銷售轉化率提升，使得其動銷好于行業整體。

珍酒的“大珍”處于導入期，百榮市場批價560 元/瓶，相對穩定。江蘇地區今世緣的國緣淡雅動銷表現相對較好，而其他產品有一定壓力；洋河省內海之藍控貨，我們預計庫存降至合理偏低水平，夢6+渠道庫存亦有所去化，其他產品的庫存或仍偏高。

估值與建議

我們建議關注白酒板塊底部布局價值，推薦穩健且長期競爭力突出的茅臺、汾酒、老窖、古井、今世緣，以及分紅保障高的龍頭五糧液、洋河，建議關注彈性標的珍酒李渡、舍得酒業。

風險

宏觀經濟疲軟，白酒消費場景修復不及預期，高端酒批價下跌。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：王文丹/祝美學/屈寧/季雯婕