環保行業供熱白皮書(一)：“蒸”蒸日上 “汽”利雙收

環保 2025-09-09 13:05

固廢存量時代到來，降本增效下的新機遇——蒸汽供熱。伴隨著行業新增訂單的大幅減少，固廢企業的經營重心已逐步由投資向降本增效轉移，其中提高蒸汽銷售比例是重要的手段之一——根據2024 年年報統計，8 家固廢企業合計實現蒸汽銷售1014 萬噸（同比+51%）。因此在24 年行業資本開支同比下降35%的背景下，板塊歸母凈利潤165億元，仍實現12%增長，蒸汽銷售量的大幅提升是主要的驅動因素之一。本篇報告旨在通過對于供熱改造技術原理、案例及方式等進行多維度分析，探討行業的供熱改造潛力及盈利空間。

垃圾焚燒的“綠汽”優勢：減排、性價比兼備。此前固廢企業主要通過焚燒垃圾產生蒸汽，進而轉換為電能出售獲得收益。但倘若直接出售蒸汽，在200 元/噸蒸汽價格下，其售汽收入是售電的1.8 倍。并且相較于目前主流的燃煤熱電廠，垃圾焚燒產生的蒸汽減少了煤炭的使用，屬于綠色能源。伴隨著歐洲碳關稅26 年啟動以及國內新增項目環評、碳配額收緊，垃圾焚燒蒸汽的綠色價值亦將挖掘。且相較于其余綠色蒸源，焚燒廠兼備性價比（天然氣制備價格超300 元/噸）和近工業區位（核能布局有地區現狀）等天然優勢。結合近4000 億的熱能市場，以及1%的綠能占比，未來滲透空間突出。

供熱成功案例不斷涌現，不僅著眼于眼下、更要展望未來。固廢行業在熱電聯產摸索中已出現了許多代表性案例：（1）光大寧波項目16 年以69 萬小投資撬動超200 萬/年利潤增量，實現供熱初摸索；（2）中科收購石家莊項目，通過供熱改造助力項目扭虧為盈，年利潤增厚5000 萬；（3）三峰紹興項目，通過超50%高比例供熱，在18 元/噸的處理費背景下，依舊保持30%+凈利率；（4）海創平果項目，通過招商引資主動對接高端納米產業的蒸汽需求。同時以瀚藍環境收購的粵豐環保項目為例，項目方圓10 公里的潛在客戶數10 家及以上的數量比例達70%，供熱改造僅剛開始。除了存量客戶匹配外，焚燒廠也需密切關注當地的產業規劃新方向，打造以焚燒廠作為綠能來源，耦合創新藥、新能源等用汽新興產業的“無廢產業園”模式。

不止于“汽”，固廢企業“業績+估值”的戴維斯雙擊。蒸汽供熱作為垃圾焚燒降本增效的一種手段，但不是唯一手段。結合今年以來各家固廢公司在IDC 算電一體化上的布局進展，本質為垃圾焚燒項目的穩定綠色能源、城市近郊區位壟斷等獨特優勢的價值變現。結合目前行業A 股平均10~12 倍、港股5~9 倍的PE 估值，伴隨著供熱、IDC 等協同業務增厚利潤，以及分紅提高下的股息率潛力，行業估值及業績具備提升空間。重點推薦【瀚藍環境】【海螺創業】【光大環境】【三峰環境】【綠色動力環保】【中科環保】【永興股份】等公司。

風險提示。資產回報率下滑；政策變動風險；分紅低預期。