核心要點：

市場表現：上周中藥Ⅱ上漲0.92%，醫藥二級子板塊多數呈現上漲態勢根據wind 數據，上周（2025.08.09-2025.08.16）醫藥生物報收9029.09 點，上漲3.08%；中藥Ⅱ報收6779 點，上漲0.92%；化學制藥報收14544.09 點，上漲3.8%；生物制品報收6982.51 點，上漲1.74%；醫藥商業報收5217.85 點，下跌0.95%；醫療器械報收7013.93 點，上漲2.22%；醫療服務報收6928.21 點，上漲6.6%。

醫藥二級子板塊除醫藥商業外，其他板塊均上漲，其中，醫療服務漲幅最大，中藥漲幅相對較小。

從公司表現來看，根據wind 數據，表現居前的公司有：振東制藥、新天藥業、達仁堂、維康藥業、眾生藥業；表現靠后的公司有：粵萬年青、生物谷、亞寶藥業、奇正藏藥、恩威醫藥。

估值：上周中藥板塊PE（ttm）為29.26X，PB（lf）為2.42X根據wind 數據，上周中藥PE（ttm）為29.26X，環比上升0.23X，近一年PE最大值為30.13X，最小值為22.58X。PB（lf）為2.42X，環比上升0.02X，近一年PB 最大值為2.65X，最小值為1.99X。PE 處于2013 年以來34.23%分位數，PB 處于2013 年以來7.96%分位數。

上游中藥材：中藥材市場近期產新量增加，需求略不足，價格指數小幅走低根據wind 數據，中藥材周價格（2025.08.05-2025.08.11）總指數為236.52 點，較前一周微跌0.1%。從中藥材十二大類來看，呈現出5 漲6 跌1 持平的態勢，其中，全草類藥材價格指數跌幅居首。近期中藥材市場產新量增加，庫存壓力整體較大，需求略有不足，故價格指數小幅走低。后續隨著天氣轉涼，需求有望逐步回升。

關注醫保、商保目錄評審及中成藥集采擴圍接續進展8 月12 日，國家醫保局正式發布《關于公示通過2025 年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商保創新藥目錄調整初步形式審查的藥品及相關信息的公告》，共計有534 個通過初步形式審查的藥品，其中，目錄外310個，目錄內224 個。國家醫保目錄中，目錄外中成藥共23 個，其中獨家品種20 個，占比約87%；目錄內中成藥共23 個，均為獨家品種。商保創新藥目錄中，中成藥共2 款。非獨家協議未到期談判藥品名單中，中成藥有2 款。從目錄來看，獨家品種仍具明顯優勢。建議關注國家醫保目錄及商保創新藥目錄的后續評審進展情況。此外，根據8 月12 日上海陽光醫藥采購網信息，上海將對全國中成藥集采首批擴圍接續進行掛網，建議關注擴圍接續情況。

投資建議

我們維持行業“增持”評級，建議關注三大主線。

主線一：價格治理。價格治理之下，集采、醫保談判、藥價比等政策的大方向即降價，行業內部分化或更加明顯，具備競爭優勢的品種及企業有望實現以價換量。（1）集采建議關注價格降幅、院端市場份額及研發創新能力。我們認為  獨家品種且在院端銷售規模較大、企業研發能力較強更易實現以價換量，獲得增量需求。（2）醫保談判和醫保目錄調整，建議關注價格降幅和新增進入醫保目錄的品種及企業。研發創新能力較強的企業和獨家品種，有望通過以價換量獲得更大的增量市場，帶來增量需求。（3）基藥目錄自2018 版以來一直未有調整，2025 年基藥目錄調整有望進一步推進。建議關注基藥目錄調整進度，鑒于醫保目錄與基藥目錄可能形成的協同效應，已納入醫保的非基藥有望率先入基，建議重點關注“醫保+非基藥+獨家” 品種。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及藥價比在橫向縱向形成價格聯動，在線上線下形成價格聯動，擁有渠道和產品優勢的龍頭企業有望實現以價換量，在提升市占率的同時獲得增量需求。

主線二：消費復蘇。消費復蘇之下，我們看好宏觀經濟回暖及內需刺激帶來的消費類中藥銷量的恢復。人口老齡化和居民健康意識提升為消費類中藥帶來最大的長期驅動力，中藥行業長產業鏈以及“防—治—養”的特點有望得到更為充分的體現。我們看好擁有配方、原材料、品牌優勢的品牌中藥龍頭企業，看好產業鏈延伸的消費中藥。

主線三：國企改革。中藥行業國資控股企業占比明顯高于醫藥行業整體水平，國企改革深化，投資機會來自提質增效取得的業績增量。

投資標的方面，建議關注：（1）具有較強研發實力、獨家品種較多的企業；（2）受集采影響較小的企業；（3）“醫保+非基藥+獨家”品種；（4）品牌力、產品力強的品牌中藥龍頭企業；（5）國企改革帶來的提質增效及業績增長。重點推薦佐力藥業（集采以價換量效果明顯，一路向C 助力C 端增長：7 月9 日佐力藥業發布2025 年半年度業績預告，2025 年上半年歸母凈利潤同比預增24.3%-31.06%，扣非歸母凈利潤預增25.36%-32.21%），關注片仔癀（品牌中藥龍頭）、壽仙谷（區域品牌中藥）。

風險提示

（1）包括行業集采等在內的政策趨嚴，導致中藥產品價格大幅下降；（2）上市公司在研產品進展低于市場預期；

（3）醫保和基藥目錄中中藥占比提升低于市場預期。

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轉自湘財證券股份有限公司 研究員：許雯