24 新國標影響：加速行業洗牌，驅動產品升級。1）提高安全技術規范與企業生產門檻。24 國標在強化安全性、防篡改等方面的標準細節基礎上（塑料質量占比≤5.5%，控制器/電池互認協同），新增北斗定位與動態安全監測等要求，同時明確企業應具備車架、電機等核心部件的自制與檢測能力。2）行業集中度有望進一步提升。18 國標實施后單車認證、環保稅與專利保護等費用提升導致中小企業成本壓力增加，頭部企業規模效應得到強化，行業CR2(雅迪+愛瑪)份額由30%(2018)→52%(2021)，24 國標進一步推動行業門檻提升，我們預計中小企業將加速出清。3）新型電池技術或更受重視。18 國標后非法改裝現象較多，而24 國標對防篡改限制更為嚴格，為滿足消費者長續航+舒適性雙重需求，在車身重量嚴格限制條件下鈉電等新型輕量電池預計更受市場歡迎。

產業展望：行業有望量價齊升，市場份額向頭部品牌集中。1）國內規模穩增，海外潛力待釋放。當前國內電動自行車普及率偏低(百戶保有量70 輛)，考慮到中短途代步領域暫無較好替換交通工具，假設未來百戶保有量達到100 輛則國內市場規模有望達到7185 萬輛，較2024 年(約4251 萬輛)相比仍有69%提升空間；此外海外市場存在較大潛力，亞太地區(除中國)約7.2 億家庭，若戶均保有量達0.6/0.8/1.0 臺，則對應穩態年銷量4800/6400/8000 萬輛。2）產品功能升級驅動均價提升。電動兩輪車在外觀設計、功能體驗等方面提升帶動行業均價持續上行（久謙數據顯示24 年天貓/京東均價相較19 年提升70%/26%）, 24 國標有望進一步推動品質升級，預計行業均價維持提升趨勢。

3）供應鏈垂直一體化整合降本，渠道有望向頭部集中。近年來頭部企業開始提升供應鏈垂直一體化水平，電池電機等主要零部件逐漸實現布局自制，有望優化成本并行形成一定競爭壁壘。從終端門店看，頭部品牌單店產出更高，新國標背景下頭部企業產品優勢會進一步放大，渠道集中度有望加速提升。4）需要持續觀察春風等新進入者對現有格局的影響。極核等新品牌盡管在產品端并未形成獨特的差異化競爭優勢，門店數量也和現有玩家有較大差距，但近期發展勢頭較快，極核24 年銷量突破10 萬，考慮到因為中高端市場仍處在快速擴容期，我們認為需要持續觀察新進入者的發力與投入情況。

經營對比：頭部企業優勢擴大，市值尚有提升空間。電動兩輪車企業經營表現差異較大，從盈利能力看，2021 年后雅迪/愛瑪/九號利潤率與新日/綠源等廠商差距持續走擴，2024 年頭部品牌凈利率約9%左右，而二線品牌普遍不足3%，且在產能擴張方面頭部企業也將占有較大優勢。盡管二線兩輪車企業現金流較好，短期生存壓力不大，但我們認為長期來看二線以及中小企業ROE 可能逐漸下降，投資性價比或減弱。終局思維下我們估算國內電動兩輪車行業或可容納約1155 億元市值空間（不考慮海外業務擴張）。假設龍一份額40%，對應市值空間約為462 億元，較2025 年8 月11 日雅迪控股、愛瑪科技市值存在17%/49%空間。

投資策略：頭部企業在新國標助力下份額有望加速提升，實現快于行業的增長，建議關注電動兩輪車行業龍頭雅迪控股、愛瑪科技。此外，中高端電動兩輪車占比不斷提升，建議關注九號公司，公司電動兩輪車渠道持續擴張，規模效應逐步體現，有望持續貢獻利潤增量。近期極核品牌高速增長，有望構建公司第三業務增長曲線，建議關注春風動力。

風險提示：政策效果不及預期，行業需求不及預期，市場競爭加劇。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自華創證券有限責任公司 研究員：韓星雨/樊翼辰