電子煙國家標準二次公開征求意見結束，進入審查階段。根據2022 年3 月11日國家煙草專賣局公告，在充分吸納各方意見的基礎上，項目組進行了修改完善，形成《電子煙》國家標準（二次征求意見稿），再次公開征求意見，根據全國標準信息公共服務平臺，目前《電子煙》國家標準已進入審查階段。

《電子煙》國家標準（二次征求意見稿）較前次版本有所變化，主要體現在術語和定義、霧化物設計、霧化物添加劑等方面。電子煙及霧化物定義：二次征求意見稿對電子煙及霧化物定義刪去“含煙堿”表述，同時新增規定霧化物應含有煙堿。我們認為二次征求意見稿管理范圍有所擴大，不含煙堿的電子煙產品亦受到國標監管；口味限制：二次征求意見稿規定霧化物“不應對未成年人產生誘導性，不應使產品特征風味呈現除煙草外的其他風味”。同時修改了霧化物添加劑臨時許可使用附錄，刪去了24 種添加劑，包括梅子提取物、香檸檬油、甜橙油、玫瑰油等，新增了3 種添加劑，根據化工百科數據，分別為涼味劑WS-23、WS-3 和甜味劑紐甜。我們認為本次征求意見稿修改刪去了多種甜味劑，目前市面銷售的水果味、糖果味、香草味等非煙草特征風味產品將被限制并陸續退出市場，短期或導致電子煙產品豐富度大幅降低，但以煙草風味為特征風味的混合口味或得以保留，且新增的三種物質為目前市面產品使用較多的添加劑，預計在符合標準的產品陸續研發完畢推出市場后，產品豐富度將有改善。

電子煙管理辦法發布，5 月1 日起施行。根據2022 年3 月11 日國家煙草專賣局公告，為進一步加強電子煙等新型煙草制品監管，規范市場秩序，保障人民健康安全，促進產業治理法治化、規范化，國家煙草專賣局制定了《電子煙管理辦法》，自2022 年5 月1 日起施行。

《電子煙管理辦法》較征求意見稿有多處變動。管理范圍：規定煙具包括加熱卷煙煙具，此外其他新型煙草制品按照本辦法有關規定執行；口味限制：新增規定“禁止銷售除煙草口味外的調味電子煙”；產品要求：強調“技術審評”，刪去了“產品登記”、“產品目錄”相關表述；原料管理：新增規定“國務院煙草專賣行政主管部門下達煙葉、復烤煙葉、煙絲等煙草專賣品的購銷計劃”；生產管理：新增規定設立企業“應當報經國務院煙草專賣行政主管部門審查同意后，方可按照國家有關規定批準立項”，且其“首次公開發行股票并上市應當報經國務院煙草專賣行政主管部門審查同意”；批發流通：新增規定“電子煙產品、霧化物、電子煙用煙堿等的運輸 ，應當接受煙草專賣行政主管部門的監管”；終端銷售：新增規定零售終端“不得排他性經營上市銷售的電子煙產品”、“禁止利用自動售貨機等自助售賣方式銷售或者變相銷售電子煙產品”；進出口貿易：對進口規定變為“應當向國務院煙草專賣行政主管部門提報需求 ，并符合國家有關規定”，且僅用于出口的產品不再需要進行產品登記。

總體而言，我們認為電子煙管理辦法更為嚴格，短期來看，產品和渠道預計將加速調整，國內市場面臨客群流失和渠道關店壓力，上半年增速或承壓，中長期看，政策監管將使得國內電子煙客群變化，看好國內優秀品牌與技術能力領先的生產企業攜手推出更符合煙民需求的產品，我們認為對國內未來增速不必過于悲觀，看好下半年渠道調整結束、產品更新迭代后市場回暖，推薦電子煙代工龍頭思摩爾國際，看好不確定性出清后企業估值回升。

風險提示：電子煙現有客群流失，產品研發不及預期。

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