本報告導讀：

    受益于無風險利率下行，我們認為火電龍頭估值有望率先修復，推薦低估值高增長火電龍頭華能國際（A+H）、華電國際（A+H）、受益標的華潤電力。

    摘要：

    投資建議：受益于無風險利率下行，我們認為火電龍頭估值有望率先修復，推薦低估值高增長火電龍頭，梯隊一：全國火電龍頭華能國際（A+H）、華電國際（A+H）；梯隊二：地方火電龍頭皖能電力、浙能電力。受益標的華潤電力、建投能源。

    受益于無風險利率下行，火電龍頭估值有望率先修復。根據國泰君安策略觀點，當前周期板塊的上漲主要來自于無風險利率下行，核心推薦低估值和業績有增長的公司，我們預計在后續市場對于低估值高增長的火電板塊關注度提升的背景下，業績改善確定性較強的火電龍頭的估值有望迅速修復。

    Q2/全年業績均有望高增長。受疫情影響，3 月至5 月煤價加速下跌，（從570 元/噸下跌至470 元/噸），我們預計Q2 將是2020 年煤價最低的一個季度，有望為火電Q2 業績帶來較大彈性。根據我們預測，火電龍頭華能國際、華電國際Q2 業績分別有望同比增長100%、40%以上。全年來看，受益于煤價中樞下移（預計2020 年煤價同比下降8-10%）以及電價風險解除（2020 年以來的行政性降電價基本全部由兩大電網承擔，不向發電端傳導），華能國際、華電國際全年業績增速分別有望達到300%、50%以上。

    估值處于歷史底部，補漲空間大。華能國際A/H股當前PB僅1.01/0.46倍，處于歷史低位，我們預計華能國際2020 年業績有望達到75 億，對應A/H股當前PE僅為10/6 倍；華電國際A/H股當前PB僅0.80/0.34倍，我們預計華電國際2020 年業績有望達到53 億，對應A/H 股當前PE 僅為8/4 倍。

    風險因素：用電需求不及預期、煤價超預期上漲