2018Q4基金進一步大幅減持有色金屬行業持倉,有色金屬行業重倉持股市值占股票投資市值比下滑至0.86%。根據公募基金2018年年報,我們統計了全市場3107支公募基金對有色金屬行業的重點持倉情況。2018年四季度因我國宏觀經濟下行壓力逐漸顯現,以及外圍市場快速下跌的帶動下,國內股市持續疲軟。在經濟與股市都存在較大風險的情況下,機構投資者的風險偏好下降,基金選擇進一步減持高beta、周期性強的有色金屬行業。2018Q4基金有色金屬行業重倉持股市值占股票投資市值比為0.86%,環比2018Q3的1.18%減少0.32個百分點。

    從標配水平看,基金2018Q4對有色金屬行業的配置處于低配水平。我們將行業流通市值/A股流通市值作為行業標配水平,根據公募基金重倉情況來看,2018Q4基金對有色金屬行業重倉持股市值占股票投資市值比為0.86%,而同期有色金屬流通市值/A股流通市值比為2.81%,基金對有色金屬行業的配置屬于低于標配的水平,且低配偏離度較2018Q3環比繼續拉大,并低配度創下2016年以來的新高。

    2018Q4基金大幅減持新能源汽車產業鏈上游資源端的鈷鋰個股,重點加倉黃金板塊個股。從自下而上個股的角度看,2018Q4基金重倉有色金屬行業股票從2018Q3的52只減少到50只。2018Q4有色金屬行業個股中,基金重倉持股占流通股比例較大的是天齊鋰業(00266,4.70%)、菲利華(300395,4.50%)、山東黃金(600547,4.49%)、坤彩科技(603826,4.29%)、中金黃金(600489,3.35%)、贛鋒鋰業(002460,3.23%)。其中,2018Q4基金加倉明顯的有菲利華(300395,+4.00%)、山東黃金(600547,+3.24%)、中金黃金(600489,+2.64%)、坤彩科技(603826,+1.72%)、湖南黃金(002155,+1.34%)、銀泰資源(000975,+1.23%)。而減持較多的有寒銳鈷業(300618,-6.83%)、華友鈷業(603799,-6.61%)、天齊鋰業(002466,-5.23%)、金貴銀業(002716,-3.54%)、翔鷺鎢業(002842,-3.10%)、正海磁材(300224,-1.69%)。綜合來看,鈷鋰價格持續下跌的利空促使基金在2018Q4大幅減持了鈷鋰個股。而在全球經濟不確性加大,市場風險偏好下行,黃金價格有可能上漲的預期下,基金大幅增持黃金板塊個股。

    投資建議:國內宏觀經濟走勢下行壓力加大,以及外圍市場的大幅震蕩,使基金在2018Q4對強周期的有色金屬行業進行了大幅減持。雖然2019年年初國家在財政政策與貨幣政策上采取逆周期的政策調節以緩解經濟的下行壓力,但政策工具是否能有效傳導至經濟仍需時間觀測。而目前基金對有色金屬行業重倉持股市值占股票投資市值比為0.86%,較2013-2014年0.3%左右的配置底部仍有較大的下滑空間。在經濟走勢無法企穩反轉,本輪經濟周期底部空間時間維度都無法被較明確被預期的情況下,有色金屬行業很難獲得基金大幅的增持。在此形勢下,我們認為在全球與美國經濟不確定性增強,美聯儲加息節奏確定性放慢、美國實際收益性邊際下滑,全球市場風險偏好下行的情況下,避險需求的提升將強化市場對于黃金價格上漲的預期,驅動基金增持黃金板塊。目前基金持黃金股市值占基金股票投資市值比為0.38%,距2016Q2基金配置黃金板塊0.77%的高點仍有較大的空間。我們認為黃金價格在中期將進入新的上漲周期,基金仍將繼續加倉黃金板塊,推薦山東黃金(600547)、中金黃金(600489)、銀泰資源(000975)、湖南黃金(002155)、赤峰黃金(600988)。此外,投資者還可關注金銀比修復下白銀板塊的投資機會,推薦興業礦業(000426)、盛達礦業(000603)。