行業概述：產、壽險累計保費增速持續回落。2025 年1-11 月，保險行業實現原保費收入57629 億元，同比+7.6%，環比-0.4pct。其中，人身險（包含財產險公司的健康險、意外險）合計保費44206 億元，同比+9.2%；財產險保費13423億元，同比+2.5%，產、壽險累計保費增速均有所下降。1-11 月壽險保費33874元，累計同比+11.5%，環比上月-0.5pct；健康險、意外險均實現增長，健康險9439 億元（同比+2.4%），意外險892 億元（同比+2.1%），健康險增速環比略有提升。賠付情況來看，1-11 月累計賠付支出22061 億元，占原保費收入38.3%，環比+1.3pct，其中人身險賠付比例30.1%，環比+0.7pct，財產險65.3%，環比+2pct。

人身險公司：壽險單月降幅收斂，工作重心預計逐步由收官邁入2026 年開門紅。2025 年1-11 月，人身險公司實現原保費收入41472 億元，同比+9.1%。

其中，壽險同比+11.5%，健康險同比-0.1%，意外險同比-9.7%。壽險累計增幅持續收斂，但單月保費增速有所改善，11 月壽險同比-2.3%，增速環比+2.9pct。

預定利率下調對銷售端短期影響逐步消減，工作重心或逐步轉移至2026 年開門紅，12 月初開始各家保險公司均上架開門紅產品預熱。2025 年1-11 月，以萬能險為主的保戶投資款累計新增交費同比+2.5%，累計增速環比+0.2pct，單11 月同比+7.9%。權益市場活躍推動市場風偏提升，預計“固定+浮動收益型”保險產品在“固收+”賽道占優。投連險獨立賬戶單11 月保費同比+10%，月度間增速波動較大，基數影響較為明顯。

財產險公司：多數險種累計增速環比下降，健康險增幅持續提升。2025 年1-11 月，財產險公司實現原保費收入16157 億元，同比+3.9%，增速環比-0.1pct。

其中，車險占比52%，健康險13.5%，農險9%，責任險8%，意外險3%。車險1-11 月累計保費8432 億元，同比+3.1%，環比-0.1pct，部分受汽車市場銷量影響。單11 月汽車銷量343 萬輛，同比+3.4%，環比-5.4pct；其中新能源車銷量11 月182 萬輛，同比+20.5%，環比+0.6ct。非車險1-11 月累計保費同比+4.8%，環比-0.1pct。細分險種累計保費增速依次為：意外險+11.2%（環比-0.4pct），健康險+11.4%（環比+0.8pct），責任險+3.9%（環比持平），農險+2.1%（環比-0.4pct）。

資產變化：截至2025 年11 月底，保險行業資產總額達到40.6 萬億，較上年末+13.2%，預計資負兩端均有所貢獻。其中，人身險公司35.75 萬億，較上年末+13.3%；財產險公司3.15 萬億，較上年末+8.5%；再保險公司8523 億元，較上年末+2.9%；保險資管1400 億元，較上年末+9.6%。截至2025 年11 月底，保險行業達到凈資產3.68 萬億，較上年末+10.7%。

投資建議：展望2026 年，我們認為分紅險轉型加速或帶動壽險銷售超預期。

從需求端來看，2025 年9 月預定利率非對稱下調之后，分紅險“看漲期權”吸引力明顯提升；同時，2024-2025 年權益市場活躍助力分紅險實現更高的實現率，對銷售形成正反饋；從資金面來看，存款搬家量級或有望超預期，分紅險提供中長期理財工具，“固收+浮動”結算屬性或為低風偏客群提供抵御利率風險路徑。財險方面，持續看好非車險報行合一對行業COR 的優化作用。

推薦順序：中國人壽H、中國太保、中國財險、中國太平。

風險提示：政策變動，自然災害加劇，長期利率持續下行，權益市場震蕩。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：陳海椰/徐康